● 业绩略低于预期。华鲁恒升2012 年实现营业收入70.03 亿元，同比增长34.79%，归属上市公司净利润4.51 亿元，同比增长27.31%，每股收益0.47 元。公司收入增长主要是由于尿素产量的增长及16 万吨己二酸项目、15 万吨硝酸项目投产贡献收入。
    ● 尿素产品是2012 年公司业绩增长的主要推动力。公司通过调整产品结构将尿素产能提升至150 万吨，今年产量137 万吨，同比增长31.73%，销量139 万吨。同时煤炭价格从去年年中起持续走弱，公司尿素原料山东枣庄动力煤价格从去年同期的880 下跌至690 元/吨，山西晋城无烟煤从1350元/吨下跌至1175 元/吨，而春耕需求带动尿素价格起稳回升，尿素行业整体盈利水平同比提升较为明显。且我们预计未来天然气及无烟煤价格总体趋涨，带动尿素价格维持较高水平，公司业绩有望持续增长，。
    ● 化工品盈利总体改善。受2012 年国内外经济衰退的影响，多数化工产品价格下跌幅度较大，目前公司的化工品盈利偏弱，尤其是醋酸产品毛利为-0.99，比2011 年下降16.01%。但受益于煤炭价格下降，DMF、醋酸等产品盈利能力有所改善。
    ● 公司乙二醇项目进展顺利，项目建成投产后将成为公司新的利润增长点。因此，我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.96元，给予“增持“评级。
    ● 风险提示：气候异常影响化肥施用：乙二醇项目产能释放进度低于预期。