投资要点
    事项：公司公布2012 年报。2012 年公司实现营业收入70.03 亿元，同比增长34.79%；净利润4.52 亿元，同比增长27.31%；每股收益0.47 元，加权平均净资产收益率8.53%。拟每10 股派发现金红利1.50 (含税)。
    平安观点:
    业绩基本符合市场预期，尿素业务是 2012 年主要利润来源
    2012 年，由于下游需求不佳，公司主营产品DMF、醋酸和己二酸等价格下跌、盈利能力下降，公司化工业务毛利率同比减少8.42 个百分点至5.70%。但是，由于尿素市场行情较好，产品价格上涨，加上主要原料煤炭成本下降，公司尿素业务毛利率同比增加9.48 个百分点至27.16%，而尿素销量同比增加35.87%，使得尿素业务成为2012 年公司主要利润来源。
    预计 2013 年公司化工业务盈利能力将好转
    2013 年，预计国内尿素供需关系仍较好，公司尿素业务高毛利率仍将维持，仍将是公司主要利润来源。随着宏观经济增速企稳回升，我们预计2013 年公司醋酸和己二酸的盈利能力将提升，两者综合毛利率将由2012 年的-0.2%提升至2013 年的7.6%，推动公司业绩增长。
    煤制乙二醇项目正稳步推进
    目前公司煤制乙二醇项目正在调试，负荷已提升至50%以上，产品品质尚未达到聚酯级。我们预计2013 年公司乙二醇项目将可能获得进一步突破，我们看好公司乙二醇项目技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用。
    维持“推荐”
    2013 年公司新扩建产能将逐步释放：30 万吨/年尿素产能、10 万吨/年三聚氰胺和20 万吨/年多元醇项目预计在6 或7 月建成。我们维持之前业绩预测，预计2013～2014 年EPS 分别为0.70、0.86 元，对应4 日收盘价的动态PE 分别为12.3、10.0 倍。我们看好宏观经济增速回升对公司化工业务盈利能力的提升作用，维持“推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济增速回升缓慢，新扩建的尿素、乙二醇、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。