投资要点
 华鲁恒升是我国技术优势明显、产能持续扩张的煤化工龙头企业。华鲁恒升依托水煤浆气化技术打造“一头多线”的煤化工产业链，主营产品包括尿素、DMF、三甲胺、醋酸、醋酐、己二酸等多种化工品，同时公司继续延伸产业链，在建项目包括多元醇、乙二醇等。
 成本下降、产量增加，尿素成为业绩增长主要推动力。煤炭价格从去年年中起持续走弱，而备货需求带动尿素价格12月起稳中有升，目前尿素产品盈利提升明显。长期看，天然气总体趋涨，无烟煤价格预计维持相对强势，尿素价格有望维持较高水平。公司凭借先进煤气化技术以相对低价的烟煤为主要原料，尿素盈利能力有望维持，加之原料瓶颈缓解之后预计今年尿素产量同比增长超过两成，业绩有望持续增长。
 受益于成本下降及产品结构调整，化工品盈利总体改善。目前公司的化工品盈利偏弱，但受益于成本下降，DMF、醋酸等产品盈利能力总体改善。通过调整产品结构，己二酸亏损幅度有所缩小。此外，若在建项目顺利投产，将有助于公司业绩的增长，并缓解产品价格波动对整体利润的影响。
 乙二醇项目稳步推进，有望成为新的业绩增长点。公司工程化经验丰富、技术实力强，其乙二醇项目有望成为国内首批工业化生产项目之一。若乙二醇项目顺利投产，预计其成本将明显低于石油基乙二醇。长期看通过扩建及新建产能，公司乙二醇产能有望持续提升，构建新的利润增长点。
 上调评级至“买入”。受益于原料烟煤和动力煤价格总体走弱，华鲁恒升尿素业务盈利明显提升。长期看，天然气总体趋涨，无烟煤价格预计维持相对强势，尿素价格有望维持较高水平，以供给充裕的烟煤为原料的华鲁恒升成本优势将日益突出。此外其它化工品受益于成本下降，盈利也将得以改善。综合上述因素，我们维持公司2012年EPS为0.48元的预测，上调2013、2014年EPS预测至0.70元和0.87元，上调投资评级至“买入”。
 风险提示：化工品价格持续下滑的风险、煤炭价格持续上涨的风险、乙二醇等新项目进度不达预期的风险。