华鲁恒升(600426.CH/人民币6.76, 买入)2012 年前三季度共实现销售收入50.2亿元，净利3.27 亿元，同比分别增长31%和18%。其中第三季度实现销售收入19.6 亿元，环比增加15%，但净利为1.08 亿元，环比下降22%，该结果基
    本符合预期。
    公司前三季收入同比上升主要来自于尿素年均价的上涨，新增己二酸销售收入贡献和醋酸产销量提升所致。由于化工品价格和原料煤炭的价格同比均有不同程度下滑，公司毛利率同比基本稳定，从14.7%小幅下滑至14.4%。期间费用来看，尽管公司销售费用和管理费用控制较好，但由于公司新建项目较多，使得长期借款从年初26.4 亿元增加至40.8 亿元，另外部分在建工程项目完工转资后其贷款利息不再资本化，导致公司财务费用同比大幅上升了58%至1.82 亿元。由于财务费用的拖累，使得公司的净利润率从去年同期7.2%下滑至目前6.5%，其净利增福也低于收入增幅。展望 4 季度和明年，我们预计公司新建两条共16 万吨己二酸生产装置全年可实现12 万吨左右的产销量。另外公司仍然计划在今年年底将醋酸产能从50万吨扩大至80 万吨，而 10 万吨三聚氰胺和20 万吨聚醚装置计划在2013 年
    上半年投产。5 万吨煤制乙二醇公司还在调试中，预计年底前可出合格产品。从产品价格来看，第三季度公司主营产品价格环比均有不同程度回落，其中
    尿素环比下滑了11%，目前公司出厂价在2,020 元/吨，DMF 第三季度均价环比下滑了4%，目前华东市场价格5,450 元/吨，醋酸环比下滑5%，目前华东市场价格较3 季度情况有所好转，已回升至3,175 元/吨。我们预计第四季度公司各主营产品价格不会有很大变化，其中醋酸价格将有一定涨幅，预计总体业绩环比较为稳定。
    根据公司新产品投放进度，在尿素价格有所下滑，化工品价格维持低迷的预期下，我们预计2012 年公司将实现净利4.1 亿元，同比小幅增长16%，每股收益0.42 元。在假设2013 年化工品价格略有好转，加之其醋酸、已二酸产销量提升，新产品三聚氰胺等贡献，我们预计公司净利有望增长40%至5.67 亿元，每股收益0.59 元。
    目前公司股价处于近三年低点，2012-2013 年预期市盈率分别为16.1 倍和11.5倍，而市净率仅为1.2 倍和1.1 倍，估值也处于历史低点。考虑公司各主营产品价格已见底部，而2013 年新产品投放较为确定，如果能生产出聚酯级乙二醇，还可提升公司估值，我们认为公司已进入投资区间，建议买入，维持目标价9.93 元。