业绩符合申万预期，略超市场预期。公司2012 年前三季度实现收入50.19 亿元（YoY+30.54%），实现归属于母公司净利润3.27 亿元（YoY+17.93%），EPS0.34 元，与申万化工三季报前瞻中的0.35 元基本一致。其中三季度单季度实现收入19.65 亿元（YoY+84.19%，QoQ+15.39%），实现归属于母公司净利润1.08 亿元（YoY+566.84%，QoQ-22.20%），EPS 0.11 元，略超市场预期的0.09-0.10 元。
    受益煤价下降和新气化炉投产，综合毛利率环比仅下滑3.22 个百分点。公司主要产品三季度价格均有所下滑，其中：12Q3 国内尿素出厂均价2061 元/吨，环比12Q2 的2354 元/吨下滑12.5%；DMF12Q3 均价为5644 元/吨，环比12Q2下降3%；醋酸12Q3 均价为2932 元/吨，环比12Q2 下降8%。但由于公司原料煤价格持续下跌，目前到厂价约680 元/吨，较年初的860 元/吨下滑超过20%，同时新投产的2 台30 万吨气化炉带来成本节约，三季度公司主要产品毛利率除尿素外相对上半年均有所提升，我们估算尿素约23%（12H1 为28%），DMF约18%（12H1 为12%），醋酸约10%（12H1 为-8%）。受益负荷的提高和单耗等成本控制得当，己二酸单吨净亏损约400-500 元，较前期1000 元/吨的亏损亦明显收窄。
    合成气制乙二醇进入攻坚阶段。公司合成气制乙二醇装置经过前期消缺改造后，近期重新开车后，负荷最高50%左右，目前负荷维持在40-50%左右。产品除紫外透过率外其余指标均已达到聚酯级，项目进入攻坚阶段。
    上调盈利预测，维持增持评级。鉴于公司成本控制超预期，我们上调华鲁恒升12-13 年盈利预测至0.45 元、0.60 元（原预测分别为0.43 元、0.60 元），目前股价对应12-13 年PE 分别为15 倍、11 倍，PB 1.2 倍，维持增持评级。