结论与建议：
    华鲁恒升是国内煤化工龙头企业，产能包括尿素150 万吨、DMF 23 万吨、醋酸50 万吨等。5 万吨煤制乙二醇项目在技术改进后有望于下个月投产成为下半年业绩主要推动力，13 年初还有30 万吨新增醋酸项目投产，预计公司12、13 年分别实现EPS0.45 和0.59 元，同比增长21%和31%。目前股价对应动态PE 为16 倍和12 倍，鉴于公司年初以来新项目陆续投产、彰显良好的发展前期，长期还将有20 万吨丁辛醇、10 万吨三聚氰胺项目延伸产业链，加强规模优势和协同效应，维持买入的投资建议。
     1H12 业绩：公司实现营收30.54 亿元，同比增长10%，实现净利2.19亿元，同比衰退16%，EPS 0.23 元。2Q 单季公司实现营收17.03 亿元，同比增长20.4%，实现净利1.39 亿元，同比衰退9.3%，EPS 0.15 元；2Q 因主营产品尿素景气上行，业绩环比提升。
     经营分析：1H12 主营产品尿素、DMF、醋酸分别占比营收的44%、17.9%和13.1%，以及毛利的82%、14.5%、和-7%。1H12 公司综合毛利下滑1.5个百分点至15%。其中主营产品尿素至4 月以来价格不断上行，均价同比上升12%，毛利率同比增加9.3 个百分点至27.8%。但因化工行业整体景气下行，DMF 及醋酸价格在二季度同比下滑12%及21%，毛利率分别下滑6.2 和27 个百分点至12%和-8%。
     未来发展：尿素方面，我们认为其价格下半年将逐渐回落，不过公司烟煤路线成本优势明显且近期煤炭价格下降将有效降低生产成本，盈利有保障。醋酸、DMF 等化工产品目前供需均处低迷局面，但随煤炭成本下降、行业盈利见底，预计情况下半年将有所好转。乙二醇，国内供需缺口明显，公司7 月成功试车的5 万吨/年产能因采用煤制路线，成本相较于传统乙烯路线成本平均低3000 元/吨左右，毛利率有望达到40%左右的较高位，稳定运行后有望成为公司下半年业绩推动力。己二酸 产品A、B 两线共16 万吨/年产能已分别于4 月和7 月投产，配套的15 万吨/年硝酸在5 月底试生产。按照吨己二酸消耗0.92 吨硝酸计算，硝酸投产可满足现有己二酸的生产需求，硝酸自给可有效减低亏损额。
     盈利预测：我们预计公司2012、2013 年可实现净利为4.3 亿元和5.66 亿元，同比增长21.5%和31%；EPS 分别为0.45 元和0.59 元；目前股价对应动态PE 为16 倍和12 倍，维持买入的投资建议