事件： 
    公司公布 2012 年中报，报告期内实现营业收入 30.54 亿元，同比增长 9.94%，归属上市公司股东净利润 2.19亿元，同比下降 16.25%，基本每股收益 0.229。基本符合我们预期。 
投资要点 
    尿素支撑上半年业绩，醋酸拖累业绩。公司两大主要产品尿素、醋酸业绩变动较大，其上半销售收入占总收入比分别为：44.1%，13.1%。其中尿素产品毛利率27.77%，去年同期为 18.47%，主要是因为产品销售价格上涨及公司节能降耗；而醋酸产品毛利率为-7.87%，去年同期为 18.91%，主要是由于产品价格下降及原材料等成本上涨所致。
    期待下半年化工品反弹。公司的主要化工产品醋酸、己二酸、DMF 等当前市场价格均处于历史低位，下半年反弹概率大。公司完成醋酸节能改造，将实现规模经济，进一步增强市场竞争力；而公司新投产的 16 万吨己二酸装置也待运行稳定以实现规模效应。同时近期煤碳价格的下跌有助于公司降低成本，提高产品毛利率。
    看好公司长期成长性和产业链协同效应。公司已完成合成气扩能，其合成气制乙二醇项目的原料将会得到保障。我们看好公司的一体化能力和产品协同效应，以清洁煤气化为基础，产品多元化发展，且未来仍将增加三聚氰胺、多元醇等产品以保持长期成长性。 
财务与估值 
     我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.54、0.72、0.97 元，看好公司产品协同效应和长期成长性，给予 2012 年 20 倍 PE， 仍维持目标价10.80元，维持公司买入评级。