平安观点： 
    公司乙二醇项目获得重大进展。公司对技术、设计及关键设备不断进行改进和改造，应用公司自主研发催化剂，全线打通5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目工艺流程。我们预计，目前装置负荷较低，产品品质尚未达到聚酯级；预计通过整改提升和技术优化，未来装置负荷将逐步提高，产品品质也将逐步达到聚酯级。  
    煤制乙二醇具有良好市场发展空间和盈利前景。乙二醇90%以上应用于PET聚酯产品。2011年，全球乙二醇产能2590万吨，产量2071万吨；中国产能414万吨，产量309万吨，净进口量726万吨，表观消费量1035万吨。全球乙二醇生产工艺以石油天然气路线为主。预计目前中国石油路线法成本约6800元/吨，而煤基合成法路线约4200元/吨。因此，进口替代和成本优势，使得中国煤制乙二醇具有良好市场发展空间和盈利前景。  预计2012年公司盈利主要来源于尿素。由于宏观经济增速下滑、需求下降，公司主导产品醋酸和DMF价格下跌， 
    预计2012年公司醋酸和DMF业务处于保本或微利状态。上半年，由于国际尿素价格高涨，带动国内尿素价格高位；下半年，随着国际尿素价格下跌、国内新增产能释放，国内尿素价格将回落。综合来看，预计2012年公司尿素毛利率超过20%，是2012年公司业绩的主要来源。  
    公司长期业绩增长主要来源于新增产能和新建项目。如果公司乙二醇项目取得大型化技术突破，我们预计公司将继续增加乙二醇产能；公司现有醋酸产能50万吨/年，未来将增加至80万吨/年；2套合计16万吨/年己二酸项目，A线已经达产，B线预计在7月达产；20万吨/年多元醇项目预计于2013年底建成；10万吨/年三聚氰胺项目预计于2014建成。  
    维持“推荐” 。 由于化工品价格下跌幅度超出我们预期， 我们下调公司2012～2014年EPS预测分别至0.43、0.55、0.78元，对应7月2日收盘价的动态PE分别为17.0、13.5、9.4倍。我们看好公司未来乙二醇项目大型化技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用，维持“推荐”评级。  
    风险提示：宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期，公司主导产品销量和盈利能力下降；新建的己二酸、乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。