事件
    公司公告，5 万吨/年合成尾气制乙二醇应用公司自主研发催化剂，于近日进行了投料试车，并全线打通工艺流程，试产出乙二醇合格产品。
    我们的观点
    公司5 万吨/年乙二醇项目试生产符合市场预期；考虑到达产仍需要一段时间，我们预计对公司的业绩贡献将主要体现在2013 年。由于之前我们已经考虑到该项目的投产，本次公告并不影响我们对公司的业绩预测和评级。
    根据我们的测算，公司业绩对乙二醇的价格弹性低于丹化科技。
    2012 年是公司有众多项目投产，但新投产的项目目前对公司的业绩贡献并不多。譬如，16 万吨/年己二酸处于微利或者亏损状态，80 万吨/年醋酸亦是如此；参照目前行业的盈利水平，我们预计乙二醇装置运行稳定后会对公司业绩有正贡献。
    基于对大宗化学品未来价格走势的判断，我们认为公司新增项目并不能掩盖公司的周期性。周期性赋予公司业绩更高的产品价格弹性，但行业景气度下行时投资这类公司获得超额收益的概率较小。
    维持对公司的盈利预测， “持有”评级
    5 万吨/年乙二醇试生产并不影响我们对公司的盈利预测和投资评级。我们预计，2012-2014 年，公司每股收益分别是0.42、0.59 和0.68 元，目前股价对应市盈率17、13 和11 倍，维持公司“持有”评级。
    风险因素
    乙二醇投产存在不确定性；尿素价格和盈利能力下滑。