事项：公司公告三季度报。前三季度公司实现营业收入50.19 亿元，同比增长30.54%；净利润3.27 亿元，同比增长17.93%；每股收益0.34 元，加权平均净资产收益率6.25%。其中第三季度公司实现营业收入19.65 亿元，净利润1.08亿元，每股收益0.11 元。
    平安观点:
    业绩基本符合我们预期
    虽然宏观经济增速下滑、公司主营产品售价下降，但主要原料烟煤成本下跌，以及尿素盈利能力提升，使得前三季度公司综合毛利率仅下降0.4 个百分点。
    公司前三季度业绩增长主要是因为：尿素盈利能力同比提升，同时二季度尿素扩能使得产量同比增加。
    目前醋酸业务盈利能力大幅好转，尿素业务仍有较好盈利
    由于原料甲醇成本上涨等因素影响，7 月以来醋酸价格持续上涨，华东市场价（低端）由2500 元/吨上涨至目前的3050 元/吨，上涨幅度超过20%。公司甲醇大部分自给，而煤价下跌使得自产甲醇成本下降，公司醋酸业务盈利能力大幅好转。上半年公司醋酸毛利率-7.87%，目前预计可达14%。上半年尿素业务是公司主要利润来源，其毛利占比82.3%。由于煤价下跌、成本下降，6 月以来尿素价格下滑，但我们预计，下半年公司尿素成本不到1600 元/吨，毛利率仍将在20%左右。
    乙二醇项目正稳步推进
    目前公司乙二醇项目正在调试，负荷在30～50%之间波动，产品品质还未达到聚酯级，只能用于防冻液。未来公司将更换设备，进一步提高负荷率和产品品质。我们预计，2013 年公司乙二醇项目将可能获得进一步突破。
    维持“推荐”
    我们维持2012 年业绩预期，预计2012～2014 年EPS 分别为0.43、0.55、0.81，对应25 日收盘价的动态PE 分别为15.7、12.3、8.3 倍。我们看好公司乙二醇项目技术突破后乙二醇扩产对公司业绩的提升作用，维持“推荐”评级。
    风险提示
    宏观经济增速下降幅度和持续时间超出预期，公司主导产品销量和盈利能力下降；新建乙二醇、醋酸、三聚氰胺、多元醇等项目达产时间推迟。