报告摘要：
    净利润同比大幅上升，但较二季度环比有所下滑：报告期内，实现营业收入50.2亿元，利润总额3.85亿元，净利润3.26亿元，同比分别增长30.54%、18.06%和17.93%，每股收益为0.34元。分季度数据显示，净利润三季度同比明显改善，环比二季度有所下滑。三季度单季度实现营业收入19.65亿元，同比上升84.18％，环比上升15.39％，实现归属于母公司净利润1.08亿元，同比上升566.29％，环比下降22.20％，折合EPS0.11元。三季度综合毛利率13.45%，净利率5.52%，均较二季度有所下滑。
    尿素盈利较二季度下滑：三季度受煤炭价格下滑影响，尿素价格从2400元/吨回落到2050元/吨，而二季度尿素价格处于上涨通道之中，一度上涨到2450元/吨，直到发改委紧急约见了主要尿素生产企业后，尿素价格才开始回落。虽然三季度动力煤和无烟煤的价格也出现下降，但是尿素价格下滑幅度更大，因此尿素的毛利率下降，导致三季度尿素盈利明显低于二季度。
    煤气化扩能，尿素产能保持增长：公司募集资金项目的煤气化扩能一期已经投产，增加了两台煤气化炉，年底二期还有两台煤气化炉要投产，为煤化工下游产品提供了充足的原料。16万吨的己二酸也已经顺利投产，但是需求不旺，价格下滑，现在也是出于微亏状态。醋酸的价格虽然有所反弹，但是仍然处于保本边缘。所以，增加的造气能力应该优先供应盈利能力较好的尿素装臵。尿素业务是公司盈利的主要来源。
    维持增持-A的投资评级和目标价：我们预计公司2012、2013、2104年的EPS预测分别为0.43元、0.49元、0.57元。公司核心的煤气化技术将保持对同行的成本优势，在行业不景气的年代，公司显然可以维持，同时尿素需求的刚性好于其他化工产品，成为公司业绩的稳定基石。我们维持增持-A投资评级和6个月目标价9.06元。
    风险提示：化工产品需求不旺，价格大幅下滑；煤制乙二醇产业化进程低于预期