核心观点：
    一季度亏损，EPS 为-0.0117 元，业绩低于预期，税制改革和汇兑收益合计增厚EPS 达0.026 元
    2013 年一季度营业收入同比增速低于成本导致小幅亏损，业绩低于预期。“营改增”试点范围扩大和汇兑收益大幅上升对业绩有一定改善。
    高收益市场收入下滑以及国内低票价水平成亏损主因
    地缘政治导致高收益日本航线需求急剧萎缩，运力转移至东南亚和国内西南地区，客公里收益显著下滑。国内航线则受“三公”政策、高铁冲击等影响，降价保量，客公里收益同比发福下滑，两舱以折扣票为主。
    一季度总体需求增长较快，国际快于国内，客座率同比明显提升国际需求增长高于国内7 个百分点，客座率同比上升超过1 个百分点。
    日本航线需求难以继续下探，禽流感消退和云南机场时刻放量是利好日本航线需求继续下探的可能性不大，欧美、台湾和韩国等航线增速较快。国内禽流感影响随升温消退和云南机场时刻放量成为二三季度利好。
    维持“买入”评级，给出合理目标价值5.8 元
    考虑经济弱复苏和二季度低基数，我们预计2013/2014 年EPS 为0.42/0.47 元，维持“买入”评级。短期拐点将是禽流感影响的消退。
    风险提示
    人民币出现大幅贬值；二三季度经济明显恶化；禽流感出现人际传播的证据；地区冲突爆发；东南亚出现经济危机。