机遇与风险并存
    1季度业绩回顾：业绩亏损
    1季度，营业收入207亿元，同比增长7%；利润总额-1.4亿元，2012年同期为2.1亿元；归属母公司所有者净利润-1.3亿元，明显弱于2012年同期的2.7亿元；EPS为-0.012元。
    1季度业绩解析：票价下滑及员工成本上升拖累业绩
    我们预计，若扣除汇兑及投资收益等公司主业利润约-10亿元，明显弱于2012年的-2.4亿元，我们认为主要源于：净票价同比下降约5%，国内航线更是超过5%；社保金基数上调导致人工成本同比增长超过10%；联营公司捷星航空投资损失0.3亿元导致公司投资收益同比下降92%；日本航线效益恢复慢。
    2-3季度展望：机遇与风险并存
    我们预计：若H7N9持续扩散，2季度公司利润或将明显低于预期，并有可能影响到3季度；若疫情能够在2季度有效控制，公司的西安和云南基地是暑期旅游的旺季市场，时刻的大幅放量有望带动国内航线效益的提升，加之航油价格可能持续下行，3季度利润有望好转；但占公司主业利润40%的日本航线的恢复仍难确定。
    估值：维持“买入”评级，目标价4.38元，关注H7N9和日本事件我们维持2013-15年EPS预测0.28/0.35/0.49元，维持目标价4.38元（基于2012年12.5倍PE）和 “买入”评级。我们预计，短期内，H7N9扩散对行业业绩将产生负面影响，但影响幅度有待进一步观察；我们认为，行业业绩提升的催化剂是H7N9有效控制、国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正；行业下行风险是H7N9的持续扩散。