业绩基本符合预期，营业外收入成为业绩贡献主力。2012 年公司实现营业收入855.69 亿元，同比增长1.90%；实现归属于上市公司股东的净利润34.30 亿元，同比下降29.81%，扣非后净利润为23.76 亿元，同比下降48.56%，实现基本每股收益0.30 元，与预期基本一致。但非经常性收益合计达到10.53 亿元，超出市场及我们的预期。2012 年营业外收入达到27.11 亿元，同比增加11.12 亿元，业绩贡献度达到77%， 其中政府补助达到17.19 亿元，营业外收入中有10.09 亿元计入非经常性损益。
    成本上升、汇率因素导致业绩下滑。公司2012 年营业利润为8.27 亿元，同比下降77%，主要原因包括（1）营业成本同比上升6.04%，达到747 亿元，其中由于油价同比上升2.14%和运量提升，按营业税口径计算，航空油料成本同比增长9.52%，增速大幅高于收入。（2）2012 年人民币仅升值0.24%，而上年同期人民币升值幅度为4.86%，汇兑收益同比减少17.24 亿元，导致财务费用同比增加19.05 亿元。2013 年前三个月油价表现略高于去年同期，对业绩影响较为中性；而今年截至目前人民币升值0.22%，高于去年同期，今年汇率对公司业绩增长有望产生正面影响。  客座率同比提升，但今年继续提升压力较大。2012 年ASK 增速为6.91%，RPK 增速为8.14%；AFTK 增速为3.69%，RFTK 增速为6.34%；载客人数同比增长6.33%， 货邮载运量同比下降1.84%；客座率同比提升0.92PCT，达到79.81%，货邮载运率同比提高1.58PCT，达到63.39%。在三大航中，公司是唯一客座率同比提升的公司， 但根据公司最新的飞机引进计划和今年1-2 月的运力增长数据，公司2013 年的运力增速可能高于2012 年，达到10%左右。考虑到目前航空业需求复苏的力度依然较弱， 预计今年供给可能略显过剩，客座和票价压力较大。
    航空业维持弱复苏状态。从今年1-2 月累计数据来看，民航RPK 增速9.70%，同比有所放缓；RFTK 增速为2.60%，同比恢复增长。整体民航客运增速逐渐放缓，但依然维持在10%左右，而货运增速从去年下半年开始有所恢复，结合三大航今年数据， 我们认为目前航空业处于弱复苏状态。
    维持"中性"评级。我们认为今年公司运力增速在10%左右，而需求增长预计略低于运力，客座率可能小幅下滑，而油价预计基本持平于去年，汇率可能带来一定惊喜， 整体上今年业绩压力依旧较大。预计2013-2015 年EPS 分别为0.32、0.35、0.40 元， 行业需求虽有好转，但业绩拐点未现，维持"中性"评级。