事件： 
    公司发布2012年年报。营业收入855.69亿元，同比增长1.9%，实现归属上市公司净利润34.3亿元，同比下滑29.8%，每股收益0.30元。
    点评： 利润分析：主业盈利能力仍比较低公司2012年实现净利润34.3亿元，同比下滑29.8%，剔除掉汇兑收益（1.48亿）、投资收益（2.34亿）和公司营业外收支（26.88亿），公司主营业务利润约为4亿元，而去年为23亿元，同比下降下滑幅度比较大，显示公司主业盈利能力将有较大的提升空间，当然，政府补贴收入等具有一定的常态化。
    票价水平和成本上升是导致主业盈利明显下滑的主要原因：公司整体客座率同比提升了0.92个百分点至79.81%，因此主业盈利下滑的主要原因应当在票价水平和成本--公司平均票价水平同比下降了1.5%，而人工成本同比增长了17%至70亿元。
    业务分析：整体客座率提升，但票价水平有所下滑公司去年RPK和ASK增速分别为8.09％和6.88％，由于需求增速高于运力供给增速，带动客座率上涨1个百分点，达到79.8％，为三大航中唯一实现客座率同比提升的公司，而客座率提升主要是由国际航线带动，国际航线的客座率同比提升了4.3％，至79.6％，为历史新高，客座率大幅提升与公司12年国际航线运力投放的优化有关，但是，由于欧美经济的低迷，两仓需求受影响比较大，因此，尽管国际航线客座率提升明显，但票价水平下滑幅度更大，客公里收益下滑了5.4%至0.53元，国内航线则相反，客座率有所下滑（1.6个百分点），但票价水平有提升（1.5%）。
    展望 
    未来运力供给预计高引进、高退出。仅看运力引进量，由于过去几年公司签订了大量的飞机引进订单，这导致公司13-15年引进飞机数量逐年递增，从公司年报披露的数据看，公司运力退出将基本保持稳定，大概10-15架，但我们认为公司未来几年的退出力度将有望超过年报披露的数据（公司披露的预计为已经确定要退出的运力），公司由于过去十年亏损严重，导致无力大规模更新机型，致使公司机型在国内航空公司中最为繁复（机型有19种之多），也相对比较老旧。我们认为公司将大规模简化机型结构，未来机型结构有望压缩至4个系列（320、330、737和777系列），这将驱动公司未来经营效率提升以及成本优化。
    钓鱼岛事件影响比市场预期要小。钓鱼岛事件对中日关系影响比较大，从而导致中日航线需求出现了明显下滑，由于公司在日本航线盈利占公司总利润的比重比较高，因此市场普遍认为日本航线对公司的影响巨大。但据我们的调研，2012年比起大地震的2011年，虽然需求回升明显，但票价水平反而同比出现了大幅下降，因此实际上2012年日本航线的盈利已经出现明显调整，到2013年，虽然总需求仍会受到一些影响，但保留下来的旅客更多是商务旅客，在航空削减运力投放后，客座率和票价水平并不一定出现同比下跌。
    行业供求关系将有望小幅改善，并驱动公司主营业务利润实现较大正增长。我们预计行业今年需求有望实现温和复苏，增速将有望比2012年提升3-4个百分点，至14%左右，而运力供给将为13%左右，行业将有望实现供求关系的小幅改善，公司也将受益于此。由于公司去年主营的净利率非常低，因此客座率和票价水平的小幅上升会带来盈利的大幅上升。
    补贴收入和所得税率将可能对13年利润产生一定负面影响。公司2012年补贴收入高达17亿元，我们认为2013年公司仍将有望获得比较高的补贴收入，但能否超过2012年有较大不确定性，而随着公司未弥补亏损逐年缩小，因此预计2013年的所得税率将可能有所上调。4. 维持公司"增持"评级。清晰的战略将有望使公司未来经营水平出现逐步改善，而钓鱼岛事件的影响相对也比较有限，去年较低的净利率将使公司具有较大的业绩弹性，而行业供求关系也有望实现小幅改善，这将驱动公司业绩实现一定正增长，估计将继续影响公司今年上半年的国际线需求。预计公司今明两年EPS分别为0.37元和0.52元。目前公司股价对应今年PE和PB分别为9.1倍和1.5倍，.从大周期看，仍处于历史较低水平。维持"增持"评级，给予目标价4.44元，对应今年12倍PE。
    5. 风险提示。经济复苏不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。