淡季国内客运平稳，国际航线客运表现较好
    ■12 月数据简评：淡季客运国内平稳，国际航线表现持续较好。客运需求（RPK）同比增长9.65%，其中国内航线6.73%，国际航线17.55%；客座率77.4%，同比增长1.5%，其中国内航线76.56%，同比下降0.41%，国际航线79.73%，同比增长5.9%。我们认为虽然８月以来日本航线受政治事件影响，但国际其它航线尤其长航线需求旺盛，公司通过调整运力投放，保证国际航线周转量的高增速和高客座率，降低了日本航线对国际航线的冲击和影响。
    货运方面，货邮周转量、可用货邮吨公里同比分别下降6.18、7.49 个百分点，货运载运率同比上升0.93 个百分点。
    ■2012 年生产经营数据回顾：公司客运投入产出比较好，客座率同比提升幅度在三大航中最为明显。客运方面，ASK 同比增长6.88%，RPK 同比增长8.09%，客座率79.78%，同比提升0.89 个百分点。分航线看，国际航线表现优于国内航线，RPK 同比增11.30%，高于国内航线的7.35%；国际航线客座率79.75%，同比提升明显，达4.36 个百分点，而国内航线客座率80.02%，同比下滑0.57 个百分点。货运方面，需求有所波动，全年同比提升6.81%，货邮载运率63.41%，同比提升1.59 个百分点。
    ■未来主营业务的好转，需要依赖总需求好转推动收益水平提升。从2012年行业需求增长来看，呈现旺季好于淡季的特点，主要是由于消费升级促使旅游需求旺盛，而受经济周期影响，商务需求相对较弱。我们预计2013 年旅游需求仍将保持高增长，同时受出境游推动国际航线表现仍将好于国内航线；而商务需求的复苏力度，需要进一步观察经济复苏的力度。考虑2013年行业供给压力较大，中长期来看公司业绩明显提升的主要动力仍需要依赖整体需求明显好转下收益水平的提升，季度盈利波动受油价波动及人民币汇率影响。
    ■投资建议：预计今年行业运力供给压力不小，中长期公司盈利提升仍需关注国内航线整体需求的复苏。预计2012-2013 年EPS0.33、0.34 元，维持中性-A 投资评级，12 个月目标价4.0 元。
    ■风险提示：突发事件、油价大幅波动、需求明显低于预期