主业利润同比增速由负转正
    3季度业绩：净利润降幅逐季好转，主业利润增速由负转正
    3季度，公司营业收入251亿元，同比增长3%；利润总额28.5亿元，同比下降17%；归属母公司净利润26.3亿元，同比下降20%，降幅较1季度（-74%）、2季度（-49%）明显收窄；值得注意，主业利润为26亿元，同比增长4.3%。
    4季度展望：需求疲软（负面），油价下降、人民币兑美元升值（正面）我们预计：由于十八大召开、经济放缓对商务客影响及日本事件对国际旅客量的影响，4季度公司RPK增速或放缓至5-6%，票价也可能同比下降；11月1日，国内航油出厂价或将下调100-200元/吨， 12月国内油价或将继续下调；2012年7月下旬以来，人民币兑美元出现明显升值，升值幅度达2.3%。
    股价已包含基本面悲观预期，若催化剂出现则有望令业绩提升尽管3季度业绩明显好转，但自2012年8月起，股价明显跑输沪深300，我们认为主要原因是对4季度行业基本面的悲观预期。我们认为，公司及行业将面临三个催化剂，若满足其一，业绩有望明显增长：1）基本面转好，客运需求明显回升；2）航油价格持续下调；3）人民币兑美元持续升值。
    估值：维持“买入”评级，目标价下调至4.38元，但提示风险
    我 们 维 持 2012-14 年EPS 预测为0.35/0.37/0.44 元（ 扣除非经常性收益0.27/0.28/0.35元），考虑到市场估值中枢下移，给予2012年12.5倍PE估值，目标价从4.81元下调至4.38元，维持“买入”评级。风险：基本面的平淡。