事件：
    东方航空公布公司11月份运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长8.5%，运力投放（ASK）同比增长7.3%，供需差-1.2个百分点。总体客座率78.5%，环比下降1.2%，同比上升0.8%。
    点评：
    航空客运运营特点：国内线没有改善，国际线强劲反弹。
    国内线：公司11月份供需差为1.7%相比10月的1.6%没有改善。本月国内线运力尽管由于转回至国际线而出现一定程度的收缩（11月ASK同比增长6.3%，10月为10.4%），但内线需求环比亦萎缩（和10月相比PRK环比下滑4.2%）。从行业层面看，国内线需求前景疲软主要仍在于传统航空淡季来临，以及目前国内经济的复苏缓慢。
    国际线：本月数据的最大亮点来自于公司国际线需求的大幅反弹。RPK增长20.6%，为年内最高值，同时供需差-9.4%，也为年内最高。从数据判断，公司东南亚和澳洲线旅客运量的触底回升是大概率事件。其中，日本线尽管仍负增长，但我们判断幅度明显收窄，该航线自钓鱼岛事件9、10月份出现低谷后恢复迅速。此外，美洲线继续受益于签证放宽制度，客座率持续高企。
    客座率：由于国内线供需基本面没有明显改善，客座率水平仍走低。11月份国内线客座率78.1％，同比下降1.3％。相比之下，国际线当月客座率79.7％，同比提升6.2％，环比上涨1.4%。
    外贸形式继续改善，货邮业务整合效果仍未体现。
    我国进出口增速和PMI值自8月低点后出现连续3个月的反弹。11月份PMI 50.6，环比继续改善。进出口方面，出口形势仍明显好于进口。11月份，进口和出口金额同比增长分别为1.41％和2.82％。从公司层面来看，11月RFTK同比增长4.1％，AFTK下滑0.8%，无论供需两端来看，货运市场仍显低迷。公司已先后整合中货航，上货航和长城航空，但从目前增速看，货邮运输已经连续6个月个位数增长，甚至负增长，货运整合效果仍未体现。
    维持公司“增持”评级。国内航空市场步入淡季，盈利前景难有惊喜；但从中长期看，国内经济正经历底部复苏的过程，一些宏观指标正在企稳或改善。我们判断，明年国内线航空需求前景难以更坏，弱复苏将是大概率事件。另一方面，公司明年业绩的弹性将体现在国际线，尤其是日本线的复苏进程。从目前的运营数据判断，我们相对乐观。我们认为，明年1季度末，随着传统航空淡季临近尾声，公司运营数据渐趋明朗，或将成为投资公司较好的时点。预计公司今明两年EPS分别为0.27元和0.36元。目前暂时维持对公司“增持”的评级，目标价3.6元，对应2013年约10倍的行业平均PE估值。