近期走访了燕京啤酒，公司基本面的判断如下。
    产品、品牌、市场三大结构调整奠定未来发展基础。顺应消费需求变化，公司未来几年仍将延续结构调整，实行产品结构向上调整，品牌结构向主品牌靠拢，市场结构向强势区域集中。2012公司中高档啤酒销量同比增长36%，燕京主品牌占总销量达到66%，提高了近6%。公司在北京、广西市场份额超85%，在内蒙古超75%。未来公司仍将聚焦到这三个省级市场，实现销量和盈利能力突破。
    2012年公司两大核心利润池来自北京和广西市场，其他市场下滑在于销售模式转变过于激进，丢失部分市场份额。2012年公司净利润6.16亿，其中广西漓泉公司实现4.4亿，若剔除总部承担的广告及运营成本，北京总部利润应高于广西漓泉公司。2012年漓泉公司净利率13.25%（历史最高曾达到19%）。2012年公司净利润下滑25%，主要在于惠泉啤酒亏损，内蒙古包头公司业绩下滑，以及财务费用增加和非经常性损益减少所致。而惠泉和内蒙古市场利润下滑主要在于2011-12年公司内部管理改革过于激进，在从原来的大客户转变为深度分销的模式过程中，经销商积极性受到打击，公司在福建地区丢失市场份额。
    公司已放慢改革力度，聚焦强势区域，内部挖潜提高运营效率，降低成本强调内涵式增长，择机进行全国市场布局和兼并收购。经过福建和内蒙古市场的下滑之后，公司打算放慢改革力度，强调通过对现有强势市场的内涵式增长。包括调整产品结构，加大中高档产品的销售力度，尤其是推进"燕京鲜啤"的快速发展。燕京鲜啤强调"鲜"，与青岛醇厚口味形成鲜明对比，价格定位5-8元，略低青啤价格。同时积极进行集团化采购、统一化生产，集中财务调度，提高销售费用使用效率。估计经过这1-2年的改善，公司运营效率将会再上一个台阶。
    我们认为公司对企业竞争方式的思路正在转变，从强调内涵增长到强调利润将是这1-2年的主旋律。目前虽然全国范围看市场集中度并不高，但划分到具体省份已是高度垄断市场。例如青岛在山东、陕西等市场基本超过50%份额，青岛在广东还是老大地位。雪花在四川、沈阳等也是超过50%份额。燕京在北京、广西等地也是绝对垄断。百威英博也控制了湖北、浙江、东北部分省份。嘉士伯在西部地区处于垄断地位。这些市场定价权主要掌握在单一企业手里，其他企业均是跟随策略。未来啤酒行业的提价将会是分产品、分区域、分渠道的提价模式。从青啤、燕京、百威英博、嘉士伯和雪花了解到今年啤酒产品零星提价将是大概率事件。预计未来2-3年行业格局不会发生太大改变，除了行业前三（雪花、青啤、百威英博）还在积极抢占市场外，其他企业均将以固守自己的根据地市场为主。燕京啤酒确定未来长期增长的50%来自内涵式增长，主要是产品结构调整，根据地市场的销量稳定增长，以及内部运营效率的改善，降低成本提高效益。
    2012年公司将力图降低吨酒人力成本、原材料成本和财务成本。公司在总部加强改造，提高自动化率，争取压缩普通工人数量，减缓劳动力成本上升的压力。同时对各种原材料及包材实行全国统一采购，提高议价能力。例如2013年的易拉罐在统一采购之后，采购单价相比2012年降低了21%。大麦芽和大米等原材料在建立统一采购平台之后，综合节约了3-5千万。公司在啤酒工厂环节也积极进行内部挖潜，降低吨酒耗粮、吨酒耗电、耗煤等。通过内部改造，公司已建立多家样板工厂，现正逐步向全国其余30多家工厂推广。公司在去年还成立了财务NC中心，整个股份公司资金内部调拨，在2013年第1季度就节省了3600万。此外，公司还将把销售费用的投放模式集中到总部，优化费用投放，提高费用使用效率。预计2013年公司财务费用将显著降低，公司原材料成本和人力成本涨幅亦有所缓解。
    未来2-3年，公司中高档产品增速会明显超过普通酒增速，燕京主品牌占比亦会有所提升。公司提价事件仍会有所开展。近年公司中高档产品燕京纯生和燕京鲜啤复合增长30%，预计2013年1季度亦保持在30%以上。估计燕京主品牌占比也将会从去年的66%提高到75%以上。2012年公司虽然销量下滑，但吨酒价格提升8.5%至2357元/千升。预计未来仍将缓慢提升。过去十年，公司在北京市场的啤酒零售价格从2.5元持续提升至现在的3.5-4元/瓶。其中2003年大幅提价，2005年、2007年、2009年、2010年、2011年连续提价，2012年没有动价格，估计2013-14年至少有一次价格提升。
    2013年1季度啤酒行业销量超预期保持2位数增长，行业蛋糕扩大，全行业价格竞争趋缓，行业毛利率将会出现回暖。从几大龙头公司调研情况来看，普遍认为自身毛利率会明显好于2012年。在高档餐饮消费下降的背景下，百威英博的高档产品从去年4季度到今年1季度下滑较大，为确保收入稳定，百威英博已从今年2月份开始上调部分区域的产品价格。青啤亦称今年将会针对部分区域，部分渠道