投资要点
    啤酒销量增长7%，营业收入上涨16.59%。一季度，公司实现啤酒销量113万千升，同比增长7%；其中“1+3”品牌销售103 万千升（同比增7%）、主品牌燕京销量75 万千升（同比增8%）。公司一季度营收28.69 亿元，同比增9.8%。
    13Q1 毛利率34.82%恢复正常，归属母公司净利润增长20.16%。13Q1 公司毛利率为34.82%，较12Q4 上涨19.87 个百分点,较12Q1 增长0.31 个百分点，恢复至历史同期的正常水平。一季度实现营业利润0.8 亿元，同比增9.04%；净利润0.45 亿元，同比增20.16%。净利润增速较快主要来源于出售江河幕墙股票所带来的的投资收益。
    经营现金流量净额39.34 亿元，同比增179%。一季度，公司经营活动现金流入45.08 亿元（同比增11.35%）、现金流出39.34 亿元（同比增2.37%），现金流出的控制使得现金净额出现大幅增长。对比后发现，一季度公司职工和税费现金支付的负增长导致了经营现金流出的控制。而12Q4 职工支付现金出现了28%的单季度同比增幅，公司在去年四季度提前支付职工薪酬。
    燕京主品牌销售稳定，新增产能稳步释放，福建市场减亏。公司在北京、广西的市场稳固，新兴市场扩张理想。其中贵州40 万吨产能计划13 年3-4月竣工投产，四川南充新增15 万吨产能预计14 年达产后使得南充产能达到40 万吨以上，新疆、河北、云南等地新增产能也在实施中。按公司15 年800万吨产能规划，13-15 年年均产能增速约为10%。与此同时，惠泉啤酒一季度营收恢复正增长至2.54%（12 年营收同比-21.6%），净亏1732 万元（12Q1净亏2631 万元，减亏899 万元），福建市场出现减亏。
    投资建议：预计13-15 年收入分别为147.2、169.1、194.3 亿元，归属上市公司股东净利润分别为9.41、12.51、14.81 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.50、0.59 元。给予13 年20 倍PE 对应目标价7.4 元，“强烈推荐”评级。