投资要点：
     2012年1-9月，燕京啤酒销售收入112.2亿元，同比增8.13%；归属母公司净利润8.06亿元，同比增2.83%，Eps0.32元，其中三季度单季收入44.52亿元，同比增6.38%，Eps0.14元。销量增速低于市场预期。 啤酒销量增0.77%，销量增速低于市场预期：2012年前3季度公司啤酒销量466.4万千升（含托），同比增长0.77%，其中燕京主品牌销量增长2.47%，漓泉、惠泉、雪鹿整体销量增长-4.7%，销量增速低于行业水平。（啤酒行业1-8月产量增速4.5%） 吨酒价增7.34%，预计全年毛利率维稳：报告期公司毛利率42.23%，比去年同期略降0.04pct。公司毛利率稳定度高于行业的主要原因，一是中高档酒收入增加，吨酒价同比增7.34%，二是公司在年初以$280/吨进口了足量啤麦，三是公司于2011年解决了全部农业户口的社保问题，今年人工成本上升压力好与行业。 
   预计销售费用率仍将刚性：报告期公司期间费用率上涨0.8个pct，其中管理费用率、财务费用率同比增1.1pct、0.5pct，销售费用率同比增-0.8pct。鉴于啤酒行业top4市场份额导向明确，再加上报告期公司出现市场份额下降，因此我们预计销售费用率仍将继续刚性。 募集资金扩产仍值期待，增持评级：鉴于行业及公司的经营情况，略下调2012-2013年EPS至0.33、0.39元。目前股价对应2012、2013年PE 为18.3、15.5倍，鉴于公司行业第4的市场地位，以及拟募集22.4亿进行产能扩张的战略，其未来成长依然值得期待，给予2013年18倍PE，目标价7元，增持评级。
     风险：啤麦价格上涨、市场拓展失利