三季报业绩符合预期，估值处于历史低位
    2012年三季报净利润同比增长2.8%，符合预期
    2012年三季度公司实现净利润3.55亿元，同比增长2.8%，符合我们的预期：1）收入同比增长8.1%，基本由吨价提升贡献；2）管理费用率同比上升1.2%至8.6%，我们认为主要原因在于厂房搬迁等一次性因素。
    喜忧参半：吨价提升，新兴市场快速发展，而销量增长继续受惠泉拖累我们认为前三季度业绩喜忧参半：1）结构调整效果明显，吨酒价格同比增长7%，得益于“燕京”主品牌占比提升和“鲜啤”（中高档产品）在北京市场成功推出；2) 新兴市场发展迅速：新疆、四川、昆明市场销量分别同比增长17%/10%/66%；3）惠泉收入同比下降18%，市场份额进一步下跌，拖累燕京业绩。我们认为主要原因在于现有营销模式难以应对更为激烈的竞争，未来发展有待管理层更换之后营销策略的改善。
    下调12/13/14年EPS预测至0.34/0.41/0.47元
    由于福建市场销量增速低于预期和行业整合加速带来公司市场投入的继续加大，我们下调12/13/14年的EPS预测从0.38/0.45/0.53至0.34/0.41/0.47元。
    估值：处于历史低位，维持“买入”评级
    我们下调2012/13/14年的盈利预测，因此将12个目标价调至8.2元（原9.0元），目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法得出(WACC8.9%)。公司目前EV/tonne为2600元/吨左右，低于同行业的其他公司水平，我们认为股价下行风险有限。随着公司对产品结构的优化，盈利能力有望不断增强，我们认为估值具有一定的回升空间。因此，我们维持对公司的“买入”评级。