投资要点
    国内并购进入下半场，标的稀缺拉高行业估值。国内2011 年啤酒行业CR5（雪花、青岛、百威、燕京、嘉士伯）已超过60%。剩下的二三线品牌中，可收购标的越发稀缺。基于啤酒巨头对于亚洲市场的看好，金威、重啤13年以来均被高价竞购，收购价对应高达50 倍以上PE（或3 倍以上PS）。相对而言，目前二级市场赋予燕京啤酒的估值明显低估。
    PE 角度，燕京12 年18.6 倍PE 处于低位。从收购案例看，重啤（嘉士伯50倍PE 收购）、金威（华润160 倍PE 收购）远高于目前燕京静态18.6 倍PE。
    从二级市场横向对比，青啤25 倍PE 较燕京高出33%；从二级市场纵向对比，燕京目前PE 绝对值和相对值均处于08 年以来的低位。
    市值角度，燕京160 亿市值严重低估。根据最近两起并购案例：（1）12 年重啤预计销售收入30.9 亿元，按嘉士伯报价，重啤折算市值约97 亿，市销比3.1；（2）12 年金威预计销售收入17 亿元，按华润雪花报价，金威市值53.8 亿，市销比3.2；（3）12 年燕京预计销售收入达到124 亿元，其160亿市值对应的市销比仅1.3，甚至低于青啤2.0，处于显著低估状态。
    公开增发获批，增发项目继续推动公司产能扩充。1 月21 日燕京公开增发项目已获证监会发审委通过。此次公开增发项目涉及四川、新疆、河北、云南、广东等地产能扩建，共计新增产能69 万千升。预计13-15 年，公司产销量将保持10%左右的速度增长，在15 年达到集团“十二五”800 万千升的产销量目标。
    投资建议：预计燕京啤酒13-14 年的营业收入为147.62 亿元、166.73 亿元,净利润为11.63 亿元、13.04 亿元，EPS 为0.41、0.48 元。按照3 月6 日收盘价6.26 元，对应13-14 年 PE 分别为15.8、14.1 倍。按照21 倍PE 对应13 年股价为8.6 元，按照1.6 倍PS 对应13 年股价9.4 元。综合考虑，给予燕京啤酒目标价9 元，“强烈推荐”评级。