事件：
    近日我们对燕京啤酒进行了调研，和公司高管就啤酒行业前景、公司经营理念和区域市场开拓等市场较为关心的问题进行了交流和探讨。
    评论：
    （一）行业前景行业总体判断
    近几年行业竞争不断在加剧，但竞争模式和结果与以前有所区别。早期啤酒行业竞争主要靠价格战，而现在是靠品牌力和提价。消费升级使消费者对大众消费品的价格敏感度不断下降，导致价格战的效果越来越差，而且由于啤酒价格较低，继续降价不仅会影响企业品牌力，阻碍产品结构升级，而且会影响厂家在渠道和广告方面的投入空间。行业内基本达成共识，降价竞争是不归路，一线企业开始摸索利润和市场份额的平衡点，二线企业在本土优势市场推出高端化产品，未来啤酒行业产品结构升级和提价是主流趋势，大范围价格战的可能性越来越小。
    国内啤酒行业会逐渐演变成美国和日本啤酒行业的现状，即少数几家企业控制大部分市场份额，吨酒价显著提升，人均消费量基本保持稳定。整合期何时结束，业内并没有一个明确的判断，但大方向已经比较确定：一线啤酒企业将逐步收购二线企业，行业寡头退出竞争对手优势市场，产业格局稳定化。
    区域市场角力
    虽然各品牌在区域市场的竞争在加剧，但是行业巨头间的直接碰撞并不多。在燕京具有绝对优势的北京、广西和内蒙市场，以及青岛和雪花拥有绝对市场份额的陕西、胶东半岛、安徽和辽宁等市场，行业格局已基本稳定。而角力主战场集中在市场格局微妙或是二线品牌占主导的省份，如四川、广东以及大部分中西部省份。
    （二）主营业务
    经营策略
    公司经营风格较为稳健，对产品品质要求很高。公司早年从北京市场崛起，产品品质就是重要因素之一，当时公司率先对生产技术进行改造，彻底淘汰老工艺，采用发酵罐技术，生产出清醇啤酒，一举打败原来在北京市场占据主导地位的五星啤酒和北平啤酒，逐渐垄断北京市场。公司的新建产能均是按照统一的标准建造，如果是收购产能，则会进行彻底的技术改造，保证啤酒品质，这也导致财务报表上固定资产相对较高。
    公开增发
    此次增发有很多不确定性，需要很长时间才能落实。证监会审核速度较慢，在股东会后一个多月才受理材料，公司将会充分考虑投资者特别是老股东的利益，选定合适的增发时间、价格和方式，而且大股东一定会参与，整个流程需要一年甚至更长的时间，在此期间行业和二级市场将会发生许多变化，我们认为公告发布后的股价波动是暂时的。
    惠泉啤酒
    公司在福建市场的管理有待改善，这两年由于推广理念有些激进，未能很好结合当地市场的实际情况，销量出现下滑，对此惠泉管理团队和总部都有责任。公司将会重新制定战略，并加大人员支持力度，力争挽回市场份额。
    三个副品牌的管理层激励到位，完全采用市场化模式运作，不构成发展瓶颈。
    预计公司12-14 年EPS 分别为0.33、0.38 和0.43 元，对应PE18、16 和14 倍，公司经营理念稳健，优势市场地位稳固，中西部市场仍有增长潜力，成本可控，估值合理，维持“增持”评级。