调研目的  
      我们于4 月26 日调研了齐翔腾达，与公司就甲乙酮与丁二烯产品景气及经营情况，顺丁橡胶、顺酐等在建项目的推进情况以及新出炉的45 万吨液化汽综合利用项目的基本情况。  调研结论  一季度产品实现价格高于市场价是盈利超预期的核心原因  今年一季度，公司主要产品甲乙酮和丁二烯平均价格分别为8522 和13709 元/吨，而作为原料的液化气均价6334 元/吨，环比去年四季度下滑幅度均在500 元左右。考虑年底费用相对较高， 今年一季度理论收益应较去年四季度略高，而一季度0.17 元的每股收益高于我们的预期。根据我们与公司的沟通，一方面公司甲乙酮40%外卖，出口价格优于国内，另一方面公司丁二烯较大比例向中国石化供货，价格按每月初商谈核算，在价格下行通道内， 公司实际实现价格高于市场价，两大因素共同构成了公司一季度业绩超预期的动力。  
     丁二烯、橡胶与顺酐项目渐次投产，奠定今年增量  
     目前，公司新增5 万吨丁二烯产能已经建成，正在择机投放；10 万吨顺丁橡胶项目计划6 月底前投产试车；10 万吨顺酐项目建设顺利，预计最快3 季度有望投产。我们预计如果装置投放顺利，今年公司较之去年在量上的增长预计将是2-3 万吨丁二烯（考虑了公司橡胶产能对丁二烯的内部消耗）、3-4 万吨橡胶以及1-2 万吨顺酐产。  
     转债项目最终实现资源吃干榨尽，进军液化气综合利用典范  公司转债项目主要针对液化气原料中尚未利用的异丁烷和少量丙烷，目前已经在进行前期工作，最快今年3 季度可望开工， 2014 年底前投产。我们初步估算项目长期综合净利润在4.6 亿左右（分项估算参考我们之前的点评报告《短期有压力，长期看好公司不断自我突破、持续增长的雄心》，详细分析请期待我们的后续研究），预计增厚公司每股收益0.82 元。  
    相关项目建成后，公司将最终实现液化气资源中主要组分（正丁烯、异丁烯、正丁烷、异丁烷和丙烷）的吃干榨尽。其中正丁烯氧化脱氢制丁二烯，异丁烯制甲乙酮，正丁烷制顺酐，异丁烷和丙烷脱氢后生产MTBE、异辛烷和丙烯。相关方案对液化气的综合利用程度将达到国内典范级水准。
    异辛烷项目试水能源环保领域，MTBE未来可望向高性能材料延伸 
    在公司规划项目中，20万吨异辛烷主要用于汽油清洁添加剂，其市场空间及盈利能力我们已经在对海越股份的的深度研究中进行了讨论。35万吨MTBE短期可以作为汽油抗爆剂在市场消化，长期我们认为未来用于生产高纯异丁烯，并进一步生产聚异丁烯等高性能材料。从中长期看，公司在C4资源综合利用领域基本做到极致后，未来向下游延伸产业链，通过异辛烷、聚异丁烯等产品进入能源环保和高性能材料的新领域，进一步提高公司层次，将是一个可行且可望的方向。 短期压力不改长远雄心，大额补助增厚全年业绩，建议增持 
    2季度，公司乘产品价格疲软之机安排主要装置陆续检修，可能对业绩产生短期压力，但7000余万的大额补助有效平滑了短期波动，增厚全年业绩。长期看，我们看好公司深耕产业链，将综合利用做到极致的专业精神与不断追求成长的雄心，公司历次规划项目的如期投放也足为我们对公司认可的佐证。考虑补助等原因，我们调整对公司2013-15年盈利预测至0.63、0.99和1.89元，建议增持。