齐翔腾达公布2012年度报告
    2012年，齐翔腾达实现营业收入34.22亿元，同比+22.76%；实现归属于母公司净利润3.17亿元，同比-37.41%；加权平均净资产收益率为10.55%。
    每股指标方面，2012年公司实现摊薄每股收益0.57元，每股经营活动产生的现金流量净额为-1.68元，归属于上市公司股东的每股净资产为5.54元。
    年度利润分配预案：每10股派息1.5元（含税）。
    点评：
    1. 甲乙酮价差下降，2012年利润同比下降37.41%
    丁二烯贡献利润。2012年6月公司10万吨丁二烯项目投产，下半年累计生产丁二烯4.59万吨，销售4.2万吨。2012年全年丁二烯在公司收入中的占比达到24.86%，在毛利中的占比达到17.53%，产品毛利率为10.81%。丁二烯开始为公司贡献利润。
    甲乙酮价差下降影响公司利润。受2012年国内宏观经济下滑影响，国内大部分化工产品价格同比均有较大降幅。公司主要产品甲乙酮2012年均价达到8735元/吨，同比下降30.06%，而主要原料混合碳四2012年均价则有2.69%的小幅上涨。在此情况下，甲乙酮-混合碳四价差2012年均值为3066元/吨，同比收窄56.01%，甲乙酮产品毛利率为19.44%，较2011年下滑16.39%个百分点。在公司主要产品甲乙酮价差收窄及毛利率下滑的影响下，公司2012年净利润同比下降37.41%。
    甲乙酮销量扩大。公司年产4万吨甲乙酮改扩建项目于2011年下半年投产，产能于2012年完全释放，公司甲乙酮设计产能达到15.5万吨/年，通过技术改进等手段实际生产能力超过19万吨/年，成为全球规模最大的甲乙酮生产企业。在甲乙酮新建项目投产的带动下，公司2012年甲乙酮产量达19.33万吨，同比+30.9%，销量达19.33万吨，同比+31.4%。虽然甲乙酮产品价格有所下降，但公司甲乙酮产品仍做到了全产全销，反映出公司在行业内的龙头地位。
    2. 多项目年内投产，投资建设45万吨低碳烷烃综合利用项目
    多项目年内投产。公司目前仍有较多的在建项目将在未来陆续投产，主要包括：（1）5万吨丁二烯项目。我们预计项目将于近期建成投产，投产后公司丁二烯总产能达到15万吨。（2）5万吨顺丁橡胶项目。我们预计项目于2013年第三季度建成投产。（3）10万吨顺酐项目。我们预计项目于2013年底建成。以上项目建成后，将进一步增强公司的盈利能力。
    发行可转债投资低碳烷烃综合利用项目。齐翔腾达发布公告，公司拟公开发行A股可转换公司债券募集资金，用于建设45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目，项目将建设45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃（异丁烯和丙烯）装置并以所产的异丁烯烃为原料建设35万吨/年MTBE装置、5万吨/年叔丁醇装置和20万吨/年异辛烷装置，项目总投资约19亿元。本次公开发行可转债募集资金总额约为12.4亿元人民币，将全部投入到上述项目中。
    齐翔腾达目前已经具备甲乙酮19万吨/年、丁二烯10万吨/年、MTBE 6万吨/年、叔丁醇（TBA）1.8万吨/年的产能，在建丁二烯产能5万吨/年，在建顺酐产能10万吨/年，在建稀土顺丁橡胶产能5万吨/年。目前的生产装置均是以碳四烯烃为原料，仅占公司采购碳四原料总量的40%左右，而剩余的烷烃部分没有进行深加工，产品附加值低。
    本次综合利用项目的建设，将为公司新增35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产品产能，可以帮助公司充分利用碳四原料，完善碳四深加工产业链，提高产品的附加值，推进公司产业链的进一步扩展和延伸以及产品的升级和结构优化。我们预计项目于2015年中期建成投产，并为公司贡献收入利润。
    3. 盈利预测与投资评级
    公司年内多项目逐步投产，将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设低碳烷烃综合利用项目，充分利用碳四原料，扩大公司的碳四产业链。同时公司主要产品甲乙酮以及丁二烯价格目前均处于低位，未来随着2013年国内外经济形势的好转，其价格有望提高，公司的盈利能力将有望上升。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.70、0.92、1.19元，按照2013年EPS以及25倍PE，我们给予公司17.50元的目标价，维持“增持”投资评级。
    4. 风险提示
    产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响；在建项目进度不达预期；产能大幅扩张的风险。