齐翔腾达(002408.CH/人民币17.75, 买入)昨日发布2012 年业绩快报，公司2012年实现营业收入34.3 亿元，同比上涨22.9%；归属上市公司股东净利润3.19亿元，同比下降37.1%。4 季度业绩3,636 万元，低于我们的预期，主要是由于4 季度公司产品的实现价格低于我们的预计，以及冬季寒冷保温带来的公用工程用量的增加。
    2012 年，公司投资建设的10 万吨/年丁二烯装置于六月份投产，丁二烯产品的销售带来了公司销售收入的增长。但是公司的主要产品甲乙酮、丁二烯产品价格处于低位，产品毛利率大幅下降，直接影响了公司的利润。
    同时，公司公告了2013 年1 季度的业绩预告，公司上市公司股东的净利润与去年同期相比增长20%-50%之间，净利润范围在8,750 万元-10,950 万元，折合0.16-0.20 元/股。年初以来甲乙酮产品价格的基本持平，丁二烯产品在外盘的带动上，已经从年初的13,300 元上涨到14,800 元，我们预计产品价格仍将进一步上涨。环比去年4 季度的均价，甲乙酮产品微有上涨，丁二烯产品仍有1,000 多元的价差，但在产品价格不断升高的情况下，我们预计1 季度产品价格均价将不会低于去年4 季度。我们认为公司13 年1 季度业绩环比大幅增长主要是由于消费税造成山东地区LPG 价格较去年4 季度大幅下降，公司原料成本下降带来产品毛利的上升。
    目前，丙酮丁酮价格倒挂400 元左右，我们预计春节后随着下游胶黏剂、涂料行业复工、以及配方的调整，丙酮丁酮价格将回复正常。丁二烯产品，受到炼厂检修等因素的影响，近两个月外盘上涨迅速，韩国FOB 价格从12 月初的低点到目前上涨了600 美元/吨。由于国内丁二烯市场中，国产的商品量不多，因此国内的产品价格基本受外盘价格直接影响，预计国内丁二烯的产品价格仍将上涨。
    公司 5 万吨/年的丁二烯二期装置和5 万吨/年顺丁橡胶装置将于今年上半年将投产，10 万吨/年顺酐装置将于年底建成，将成为公司13 年新的增长点。
    我们预计公司2012-2014 年全面摊薄每股收益为0.57 元、1.22 元和1.47 元。考虑到公司仍处在产能扩张的上升通道，我们维持公司买入评级。