报告摘要：
    公司拟投资5.7 亿元，用于年产10 万吨顺酐项目建设，建设资金自筹。
    公司是国内从事碳四深加工的龙头企业，传统产品甲乙酮、MTBE 等，主要碳四原材料取自齐鲁石化、青岛炼化。丁二烯投产后，对公司业绩影响弹性愈加重要。公司现有产品主要利用了碳四组分中的异丁烯、正丁烯，其余组分并未深加工成高附加值产品。
    本次10 万吨顺酐项目对公司意义较大。首先，之前毛利率极低的混合丁烷产品转化为顺酐生产原材料，盈利水平得以提高，符合公司将碳四组分吃干榨净的经营理念；其次，公司本次正丁烷法制顺酐项目符合产业发展路径。我国当前主要采用焦苯法制顺酐工艺，正丁烷法制顺酐装置全国仅五套。目前由于焦化苯装置开工率低，导致苯法顺酐企业均处于亏损点。随着国际能源结构的变更，液化气资源将愈加充裕，同时正丁烷法顺酐质量和环保性均优于苯法产品，且单耗略低，未来成本优势将越来越明显。第三：公司之前公告拟投资39.1 亿元，用于15 万吨/年PBS 生产装置，PBS 项目是顺酐下游产品，正丁烷法制顺酐项目解决了PBS 的原料供应问题，更是扩展公司产业链的关键一步。
    盈利预测：公司立足于C4 产业链，所生产产品如甲乙酮、丁二烯、裂解异丁烯，长期来看，均属于化工周期股中产品供需前景较好的细分子行业，未来无论是纵向或横向延伸，都有利于公司在C4 产业链上越做越大、越做越强。我们暂时维持之前的盈利预测，预计公司们2012 年、2013 年、2014 年公司实现销售收入32.06 亿元、49.66 亿元57.66 亿元。净利润为3.2 亿元、4.79 亿元、5.85 亿元。折合每股收益为0.57 元、0.85 元、1.04 元。继续维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济持续恶化、碳四资源供给无法满足公司产品生产需求、丁二烯及顺丁橡胶项目投产低于预期。