投资要点
    我国94%的顺酐都以苯为原料，今年随着苯价格上涨30%，顺酐价格也大涨35%。而另一种工艺正丁烷法顺酐，其原料丁烷与苯价差达到了4000 元/吨，成本优势凸显。
    我们预测苯的价格明年仍将维持高位，分析如下：
    1. 需求端：2011 年苯的总需求为933 万吨，其下游为苯乙烯（48%）、苯酚（14%）、己内酰胺和己二酸（18%）、苯胺（12%）。明年苯乙烯、苯酚和己内酰胺扩产较多，我们预测将对苯新增143 万吨需求，增速为14%。
    2. 供给端：苯的供给皆以副产品的形式生产，分别为炼油副产（30%）、乙烯副产（25%）、焦炭副产（30%）和PX 副产（13%）。这几种产能分别面临如下问题：a. 页岩气及中东乙烷脱氢产能的影响，全球芳香烃产量大幅减少（与我们前期推荐的C3\C4 逻辑完全一致）；b. 钢铁产量增速维持低位，压制了焦炭副产苯；c. 我国民众对PX 项目的抵触，压制了PX 副产苯。
    综合而言，我们预测明年产量增速为5%，供不应求局面可能难以改变。
    2011 年我国顺酐总需求60 万吨，下游主要为不饱和树脂、涂料、BDO，用于房地产和汽车等领域，需求增速较为一般，我们预计明年在8%以内。由于产能过剩，行业基本没有盈利，今年下半年的涨价可能主要是苯的成本推动。
    正丁烷与液化气价格基本一致，波动不大，我们预计明年与苯的价差还将维持在4000 元/吨以上。两者吨耗相同，正丁烷法折旧高1000 元/吨。因此其成本优势为3000 元/吨。
    投资策略与建议：
    建议关注行业内相关A 股上市公司，其中齐翔腾达(002408，买入)和江山化工(002061，未评级)分别计划投产5 万吨和8 万吨正丁烷法顺酐产能。以单吨盈利2500 元测算，新增产能完全达产后预计将分别为齐翔腾达和江山化工贡献1.25 亿元和2 亿元净利润。