平安观点:
    预计2012 年甲乙酮产量约19 万吨。依靠稳定的碳四原料供应，今年以来公司甲乙酮生产保持满负荷，预计全年产量约19 万吨，其中出口量约6 万吨。虽然下游需求持续低迷，但公司的工艺优势和高负荷使得甲乙酮生产成本低于行业平均成本，我们预计2012 年公司甲乙酮产品毛利率在20%左右。
    预计丁二烯扩建项目将在2013 年4 月建成投产。公司10 万吨/年丁二烯生产正常，我们预计2012 年产量将超过4 万吨。公司5 万吨/年丁二烯扩建项目，预计在2013年4 月建成投产。目前上海石化丁二烯出厂价下跌至1.4 万元/吨，主要原因是近期国际油价下跌使得主流工艺-抽提法丁二烯生产成本下降。我们认为，随着宏观经济增速逐渐触底回升，在丁二烯供给增速较低的背景下，预计2013 年国内丁二烯均价约1.7 万元/吨。
    预计稀土顺丁橡胶项目推迟到2013 年7 月建成投产。由于稀土顺丁橡胶下游应用领域——高性能轮胎市场受到宏观经济增速下滑影响，公司5 万吨/年稀土顺丁橡胶项目预计推迟到2013 年7 月建成投产。未来公司稀土顺丁橡胶销售将以出口市场为主。
    预计顺酐和BDO 项目将在2013 年底建成投产。公司原计划非公开增发募集资金投资建设年产15 万吨环保新材料PBS 项目。非公开增发取消之后，PBS 的一期项目——10 万吨/年顺酐和5.5 万吨/年BDO 项目仍按原计划进行，预计将在2013年底建成投产。该项目将进一步综合利用碳四原料中的正丁烷组分，扩展产业链，提高产品附加值，提高经济效益。项目达产后，我们预计其毛利率可达15%以上。
    看好公司未来优异成长性，维持“推荐”评级。我们维持之前的业绩预测，预计2012～2014 年EPS 分别为0.68、1.04、1.44 元，对应11 月19 日收盘价的动态PE 分别为20.5、13.4、9.7 倍。公司立足碳四资源，通过扩大生产规模和延伸产业链，获取企业长期发展。我们看好公司未来优异成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求低迷持续时间超预期，丁二烯扩建项目、稀土顺丁橡胶、顺酐、BDO 等项目建成投产时间低于预期，碳四采购集中导致原料供给波动风险。