一、事件概述
    我们近期调研了齐翔腾达，与公司高管交流了公司经营现状及未来发展。
    二、分析与判断
    甲乙酮全年预计19-20 万吨，三季度毛利18%为历史最低水平
    公司设计产能14 万吨，但开工率高达140%多，预计2012 年产量在19-20 万吨之间。多数销售在国内，出口量约为6-7 万吨。上半年毛利20%，三季度毛利18%左右，甲乙酮盈利能力下滑主要是受宏观经济不景气的影响。但出口鞋子等产品溶剂基本上多选用甲乙酮了，因为国外环保标准高，苯等溶剂不能通过检验。。
    丁二烯10 万吨、13 年扩产至15 万吨，稀土顺丁橡胶13 年7 月投产5 万吨公司目前丁二烯产能10 万吨，13 年三月底可以扩产到15 万吨。丁二烯50%是卖给齐鲁石化的橡胶厂，另外50%省内周边客户，日科化学和瑞丰高材等。
    稀土顺丁橡胶预计13 年7 月投产。目前仅有朗盛在做，公司公告投产稀土顺丁橡胶时米其林公司主动提出要试用公司产品。公司目前是将生产设备改造成生产多种牌号橡胶的装置以便安排灵活生产，开始时稀土顺丁橡胶在橡胶中的占比会较小，随着下游需求状况再随时调节。
    原料C4 供应充足，不再单一依赖于齐鲁石化
    公司原料C4 历史上依赖于齐鲁石化，目前是从齐鲁石化、青岛炼化、天津炼化以及济南炼厂等多个地区进行采购。还有部分地炼装置也在寻求与公司的合作，目前C4 原料供应不是问题。此外，齐鲁石化明年将炼油产能从1000 万吨提升至1500 万吨、乙烯产能从80 万吨提升至120 万吨，产能提高50%。公司距离齐鲁石化近，直接管道输送C4，齐鲁石化扩产也会提高公司从其采购C4 的量。
    叔丁醇、MTBE、异丁烯等产能设计灵活，可根据盈利调节产量
    异丁烯产业链设计比较灵活，MTBE、叔丁醇和异丁烯产量调节较为方便，公司可以根据市场盈利情况进行调整。公司以往采购MTBE生产异丁烯，但今年MTBE价格较贵使得公司减少异丁烯的生产。丁二烯投产后使得正丁烯产业链以后也可以调节，根据丁二烯和甲乙酮盈利情况调节二者的产量。
    三、盈利预测与投资建议
    考虑甲乙酮、丁二烯价格出现一定回升，我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.57、0.81、0.94，对应PE 为25X、18X 和15X，给予谨慎推荐的投资评级。