投资要点
    事件：
    齐翔腾达发布2012 年年报，报告期内实现营业收入34.22 亿元，同比增长
    22.76%；实现营业利润3.17 亿元，同比下降37.41%；实现归属于母公司股东的净利润3.01 亿元，同比下降41.09%；实现基本每股收益0.57 元，每股经营性现金流为-1.68 元。公司拟每10 股派现金1.5 元（含税）。
    其中公司于第四季度实现营业收入9.95 亿元，同比增长52.76%；实现归属于母公司股东的净利润0.35 亿元，同比下降35.58%。
    公司公告拟公开发行可转债约12.4 亿元，募集资金用于建设45 万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目，同时拟发行短期融资券，金额不超过12 亿元。
    点评：
    甲乙酮行业景气回落是业绩下滑主因，短期盈利水平仍将维持低位。甲乙酮是公司的主要产品，在11 年下半年完成4 万吨/年扩产后，12 年公司甲乙酮产量同比上升31%至19.3 万吨。但由于宏观经济回落及部分需求被替代的影响，12 年国内甲乙酮行业下游需求下滑；行业景气下滑导致产品价格及利润同比显著回落。报告期内公司甲乙酮产品毛利率同比下降16.4 个百分点至19.44%，并拖累整体毛利率同比下降近12 个百分点至15.43%，是公司业绩下滑的主要原因。由于13 年国内甲乙酮计划投产产能较大，在下游需求没有明显改善的情况下，预计短期内行业景气仍难有起色。丁二烯投产助营收同比上升，价格大幅波动导致四季度业绩环比下滑。
    公司新建10 万吨/年丁二烯装臵于12 年年中投产，全年贡献收入约占公司营收的25%，是公司营收同比上升的主要原因。但由于四季度国内库存高企及下游合成橡胶需求低迷，丁二烯价格环比大幅下降近20%，导致公司四季度营收环比下降12.8%，同时毛利率也环比下降7 个百分点至10.82%，净利润环比下降73.5%至0.35 亿元。尽管短期丁二烯下游需求还未现明显好转迹象，但由于目前行业盈利已处于低位，预计13 年继
    续向下的可能性较小。新建募投项目将进一步延伸碳四深加工产业链，盈利水平有望提升。公司公告拟公开发行约12.4 亿元可转债，募集资金将用于新建45 万吨/年
    低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。该项目将建设45 万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃（异丁烯和丙烯）装臵并以所产的异丁烯烃为原料建设35万吨/年MTBE 装臵、5 万吨/年叔丁醇装臵和20 万吨/年异辛烷装臵。由于目前公司在产装臵均以碳四烯烃为原料，导致公司采购碳四原料中每年有超过45 万吨低碳烷烃（异丁烷和丙烷）作为燃料气出售，产品附加值低，原料综合利用亟需提高。该募投项目建成后，公司碳四原料将得到最大限度利用，碳四深加工产业链也将进一步延伸，公司整体盈利
    水平有望提升。在建项目将陆续投产，推动公司业绩持续增长。目前公司有5 万吨/年丁二烯扩建、5 万吨/年稀土顺丁橡胶及10 万吨/年顺酐三个项目正在推进
    中，预计13 年内将陆续建成投产。稀土顺丁橡胶项目投产将向下扩展公司丁二烯产业链，有利于市场风险抵御能力的提升；而顺酐项目则将提高碳四原料中正丁烷的附加值，对公司盈利能力具有正面影响。在建项目投产后将推动公司业绩持续增长。
    给予“增持”评级。在目前国内甲乙酮和丁二烯行业盈利均已处于低位的情况下；若在建项目如期投产，后续募投项目顺利进行，则未来公司业绩仍有提升空间，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.74、0.99、1.18元。给予“增持”的投资评级。
    风险提示：甲乙酮行业需求进一步下降的风险；在建项目投产不达预期的风险。