碳四延伸，规模扩张
    ■2012 年业绩低于预期：报告期内，公司实现营业收入342,203 万元，同比增长22.76%；实现营业利润37,567 万元，同比减少40.57%；归属于母公司股东的净利润31,697 万元，同比减少37.41%，折合EPS0.57元，低于我们此前预计的0.69 元。低于预期的主要原因是四季度公司主导产品丁酮、丁二烯需求不佳，价格萎靡导致毛利率低下。
    ■未来3 年将不断延伸碳四产业链：目前公司的生产装臵均是以碳四烯烃为原料，仅占公司采购碳四原料总量的40%左右，而剩余的烷烃部分没有进行深加工，每年大约有超过45 万吨的低碳烷烃“下脚料”（异丁烷和丙烷）作为燃料气出售，产品附加值低。为了充分利用碳四原料，完善碳四深加工产业链，提高产品的附加值，公司将推进产业链的进一步扩展和延伸以及产品的升级和结构优化。2013 年将会有年产5 万吨丁二烯改扩建项目、年产5 万吨稀土顺丁橡胶项目、年产10 万吨顺丁烯丁二酸酐项目等围绕碳四产业链的项目相继投产。
    此外，公司还拟通过公开发行A 股可转换公司债券募集资金12.4 亿元，用于建设45 万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃（异丁烯和丙烯）装臵并以所产的异丁烯烃为原料建设35 万吨/年MTBE 装臵、5 万吨/年叔丁醇装臵和20 万吨/年异辛烷和10 万/年吨丙烯装臵，实现利润最大化。该项目建设周期2 年，建成后预计可实现年均销售收入616,163万元，年均利润总额61,609 万元。
    ■投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价18 元。在不考虑公司可转债拟建设项目的业绩贡献的情况下，我们预计公司2013 年-2015年的收入增速分别为41%、28%、4%，净利润增速分别为16%、26%、-8%，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为18 元，相当于2013年27 的动态市盈率。
    ■风险提示：产品价格下滑、新项目投产低于预期