事件：
    业绩概述
    农行13Q1 实现归属母行净利润470 亿元，同比增长8%，业绩增速低于我们此前预测3pc；一季度实现EPS 0.14 元、BVPS 2.46 元。
    投资建议
    预计农行13 年全年净利润增速15%，对应13 年EPS 0.51 元，BVPS 2.70元，现交易于5.24 倍PE，1.00 倍PB，给予12 个月目标价3.70 元。城镇化主题预期等待兑现，继续维持农行增持评级。
    主要亮点
    1.息差收窄好于预期：13Q1期初期末余额口径净息差2.66%，在12Q4息差有所扩大的前提下13Q1息差环比仅收窄11bp，好于预期，主要归因于贷款结构的优化和同业利差的扩大。
    2.不良贷款继续双降：13Q1不良贷款余额857亿元，环比下降0.2%，不良率1.27%，环比下降6bp，资产质量继续保持稳定。
    3.中收开始稳步回升：13Q1实现手续费净收入260亿元，同比增长22%，略高于12年4季度20%的增速，主要归因于电子银行、信用卡、托管业务持续快速增长和投行业务收入的回升。
    存在不足
    1.县域业务尚未发力：13Q1新增县域贷款1111亿元，较年初增长5.4%，增速仅高于全行贷款平均增速0.2pc，低于近几年县域贷款增速比全行贷款增速高3pc（年化）的平均水平。由于定位和网点优势，农行很可能成为城镇化的最大受益行，但单从13Q1县域贷款增速看，我们判断农行在城镇化金融服务这块还在研究阶段，实战尚未发力。
    与众不同的认识
    1.新规影响虽好于同业，但资本压力较大：受新资本协议影响，13Q1农行资本/核心资本充足率分别为11.98%/9.27%，环比12Q4下降63bp/40bp，降幅好于行业平均水平。然而9.27%的核心资本充足率已低于9.5%的监管标准，存在资本补充压力，急待一级资本创新工具的研发补充核心资本。
    2.拨贷比属正常下降，拨备计提符合预期：13Q1资产拨备支出124亿元，同比增长16%，拨备覆盖率341%，环比上升14pc，拨贷比4.32%，环比下降3bp，均符合预期。拨贷比略有下降是正常现象，随着农行资产质量的继续改善，拨贷比也会向其他国有行水平逐步靠拢。