城镇化：大舞台，广空间：
    新的决策层上台后，新型城镇化被赋予了激发中国经济再次腾飞的重任，希望通过城镇化率的提高，尤其是中西部地区城镇化率的提高来实现国民收入整体提高。根据平安证券宏观研究团队的预测，过去每年城市新增的人口大约在2000 万左右，假定未来这个步伐保持稳定，那么到2020 年，中国的城镇化率有望达到60%，虽然仍比美日有差距，但是已经是一个较快的提高。服务业，尤其是金融服务业中的银行业将获得良好的发展机遇，表现在：1） 信贷需求带来生息资产规模进一步扩大；2） 息差提升有空间；3） 中间业务增长有舞台。
    农行：以往成绩斐然，城镇化助力继续领跑
    农行的县域业务为农行提供了充沛的资金和良好的盈利来源。截至2012 年，农行的县域存贷利差已经较全行存贷利差高54BPs，体现了农行在县域良好的贷款定价水平，也显示了农行存款的优势。充沛的县域存款是农行负债成本低于其他大行的最主要原因。农行独特的客户结构也为农行带来了良好的息差弹性，我们预测2013 年农行息差的收窄幅度是4 大行中最小的（8BPs，工行10BPs，中行15BPs，建行12BPs）。往前看，农行在贷存比、成本收入比和信用成本方面均有继续让业绩领跑的能力。根据我们的测算，农行的成本收入比每下降1%，净利润提升1.5%；信用成本方面，农行的信用成本每下降10BPs，净利润提升2.5%。我们认为农行独特的县域金融是保障其长期快速发展的发动机，新一代城镇化推进为农行进一步扩宽其县域业务带来良好的契机。我们预计13年农行的不良率将有继续向下的空间，不良率1.25%，拨备覆盖率377%。我们预计农行13/14 年净利润增速分别为11.1%和13.5%，在四大行中领先。
    我们向中长期投资者推荐农业银行。相比其他大行，定位于县域，在城镇化推进过程中农行具有更好的业绩成长空间，农行的投资价值被认可过程中，估值有望进一步得到提高。目前农行A 股交易于1.02X13 年PB，相比工行和建行分别有5%和6%的折价，整体银行板块已经再次回到了历史低点附近。经历了上市至今3 年时间，农行快速超越同行的业绩增长是股改红利的一个体现。未来的5-10 年，伴随着城镇化进程的推进，农行有望利用自身的优势取得下一个快速发展的阶段。基于13%的股权成本，13%的长期ROE 水平以及3.9%的永续增长率假设，我们得出农行A 股未来6-12 个月的合理价值在3.2 元，对应的13 年市净率空间为1.2X，对应的13 年市盈率为6.4X。目前股价2.69 元，距离目标价有19%的空间。
    风险提示：市场竞争格局改变过快；农业贷款易受到自然灾害影响；利率市场化进程加速超预期；城镇化过程中平台投资的资产质量问题潜在影响。