一、 事件概述
    农业银行2012年实现归属母公司净利润1451亿元，同比增长19.0%，低于我们预期2个百分点，原因在于4季度拨备较我们预期高了15%。公司2012年分红率维持35%，税后股息收益率4.9%。
    二、 分析与判断
    三农业务持续改善
    公司去年县域贷款增长17.0%，增速高于全行2.9个百分点，占比较年初提高0.9个百分点；县域存款增长13.5%，占比较年初提高0.2个百分点。县域贷款不良率降至1.66%，拨备覆盖率提升到316%，拨贷比达到5.24%。县域对全行利润贡献度进一步提升达到33.9%，ROA达到1.05%，提升0.01%。
    息差4 季度环比提升
    公司公告全年净息差2.81%，较前3季度下降1BP；我们测算的4季度单季净息差环比提高6BP，原因在于活期存款占比提高。公司下半年息差降幅较其他国有大行略多，原因是贷款重定价速度快（3个月以内重定价占比47%），降息对12年影响相比同业更大。预计重定价对公司13年息差影响较其他大行要小（今年上半年34%的贷款需重定价，13%-14%存款要重定价），3季度息差见底回升。
    手续费收入4 季度环比下降12.8%
    公司4季度手续费净收入环比下降12.8%，不同于其他国有大行手续费收入恢复趋势（建行环比增长14.1%，中行环比增长19.7%）。原因主要是公司银行卡手续费受影响较大，下半年较上半年减少19.9%（建行增长20.5%，中行增长21.2%）。
    资产质量保持稳定
    公司4季度不良贷款余额环比增加2.3%至858亿，不良率环比下降1BP 至1.33%。公司去年加回核销的不良净生成率为0.04%，低于建行的0.16%和中行的0.10%。关注类贷款较上半年末下降4.1%，但逾期贷款较上半年末增加3.4%（建行逾期下降5.7%，中行下降6.4%）。公司4季度拨备计提环比增加90%，全年信贷成本0.9%（较前3季度提高15BP），拨备覆盖率环比提高15个百分点至326%。
    公司年末平台贷款余额3900多亿（压缩48亿，到期贷款900多亿），占总贷款比例7%。去年平台贷款现金归还率98%，县级和县以下只占平台的7%，全覆盖和基本覆盖占比达到97%。
    三、 盈利预测与投资评级
    公司在城镇化过程中较为受益，信贷成本和成本收入比有望逐渐改善，预计公司2013/2014年净利润分别为1685/2042亿元，同比分别增长16.1%/21.2%，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示经济复苏出现恶化。