江淮汽车一季报点评
    业绩：
    江淮汽车(600418.CH/人民币7.74, 谨慎买入)2013 年1 季度实现营业总收入88.5亿元，同比增长18.1%，低于销量增速23.8%；实现归属母公司净利润2.1 亿元，同比大幅增长93.1%，折合每股收益0.16 元，符合盈利预警。环比来看，1 季度销量和收入比去年4 季度分别提升19.3%和10.9%；由于毛利率的上升以及费用率的大幅缩减，1 季度盈利环比大幅攀升128.6%。
    销量：
    2013 年1 季度公司共实现销量14.2 万台，同比增长23.8%，其中MPV 和卡车两大传统业务均实现稳健增长，销量分别上升12.1%和11.4%，增速好于行业整体水平。轿车方面，1-2 月份延续去年4 季度以来的强劲增势，累计增速高达65%，但3 月份受到3.15 同悦车身锈蚀事件影响，轿车单月销量增速放缓至9%。从环比数据看，公司1 季度整体销量环比增长19.3%，除轿车环比下降9.1%外，其余主要板块均实现10%以上的增长水平。
    从目前终端情况来看，我们认为3.15 事件对公司的短期冲击主要局限在轿车品类，而主打品牌瑞风（包括MPV 以及近期刚刚上市的SUV 车型S5）产品几乎未受影响。我们估计4 月份公司轿车销量同比、环比可能会进一步下滑；但另一方面，瑞风S5 新品3 月下旬上市以来市场反响良好，随着后续产能爬坡，其销量有超预期的可能。我们目前暂缓维持公司全年52 万台的销量预测，其中MPV6 万台、卡车24 万台、轿车14-15 万台、SUV5 万台。
    毛利率及费用率：
    2013 年1 季度公司综合毛利率为16.5%，同比和环比分别提升1.7 个百分点和2个百分点。我们认为除了产销规模扩大带动产能利用率提升、产品结构上移等正面因素外，毛利率的明显改善还得益于管理层“以效益为中心”的管理理念落实到位，并积极从内部挖掘提升各产品盈利能力。费用方面，1 季度公司销售费用率和财务费用率同比基本持平，但管理费用率同比略升0.4 个百分点。另外，由于坏账准备计提的增加，1 季度资产减值损失同比增长55.3%至4,270 余万元，负面影响每股收益约3 分钱。
    盈利预测及估值：
    我们认为今年公司两大传统业务MPV 和卡车在经历2011-12 年的低迷后，有望恢复稳健增长，并呈现销量、盈利双升；SUV 业务在新品瑞风S5 的带动下，有望实现突破性增长；对于轿车板块，我们认为虽然3.15 事件对轿车现有和悦、同悦等产品销量短期内构成一定冲击，但事件发生后公司以迅速积极的姿态回应，令负面影响降至最低；我们认为该事件不会影响公司轿车业务中长期发展轨迹。整体而言，我们预计公司2013-15 年每股收益分别为0.57 元、0.73 元和0.94 元。目前股价对应2013 年和2014 年的动态市盈率分别为14 倍和11 倍，维持公司谨慎买入评级。