投资要点
    事件：
    公司公布2012 年年报，公司全年共实现营业收入291.17 亿元，同比下滑6.2%；营业利润3.01 亿元，同比下滑44.71%，其中归属于母公司所有者净利润4.95亿元，同比下滑19.89%。综合毛利率14.82%，较上年同期提升1.6 个百分点，全面摊薄每股收益0.38 元。
    其中第四季度单季度实现收入79.81 亿元，同比增长29.36%；营业利润-1.01亿元，同比亏损幅度加大57.6%，归属母公司所有者净利润0.91 亿元，同比增长25.29%，全面摊薄每股收益0.07 元，综合毛利率14.48%，同比增加1.2 个百分点。
    送配预案：每10 股派现1.1 元（含税）。
    点评：
    2012 年是公司整固年，新管理层到位，新战略确立，产品梳理与布局加速?2012 年公司处于整固的年份，新的管理层上位，确立新的发展战略：乘用车以规模促效益，商用车确保效益的前提下扩规模。公司对产品进行了全面的梳理和定位，完善产品型谱。发布了动力品牌Greenjet 和乘用车“瑞风、和悦”双品牌战略，推出和悦运动系列，推出高端MPV 瑞风M5、星瑞4 系和瑞风S5。公司第三代纯电动车顺利完成近2500 台销售，商业化进程走在行业前列。
    2012 年前三季度由于公司轿车业务销库和调整，加上行业增速下滑，公司销量下滑2.62%，营收下滑6.15%。
    受行业增速下滑、轿车业务销库调整、巴西出口下降等因素的影响，公司销售各类汽车及底盘46.51 万辆，同比下降2.62%，公司营收291.28 亿元，同比下滑6.15%，受同悦召回事件的影响，归属于母公司所有者净利润4.95 亿元，同比下降20.31%。公司出口收入31.27 亿元，同比下降13.67%。
    受益销量结构优化，2012 年总和毛利率提升1.6 个百分点；预计2013 年全年毛利率基本持平。
    整车制造的毛利率14.97%， 同比增加1.5 个百分点，底盘及其他的毛利率10.95%，同比增加0.54 个百分点。存货11.08 亿元，同比下降将26.57%，其他流动资产7.33 亿元，同比增长332.48%，为公司利用闲置资金购买银行理财产品所致。
    2012 年期间费用32.97 亿元，同比增长19%；预计2013 年公司众多新品投放和新品开发的硬性支出期间费用率难以控制，费用率预计为10.2%。
    公司2012 年销售费用17.83 亿元，同比增长20.29%,管理费用15.60 亿元，同比增长8.51%,研发支出9.52 亿元，同比增长25.91%，占当期营收的比例约3.27%。
    公司产品开发立足自身资源，按照有限平台、有效品种的原则，提高技术模块的共享度。费用化的研发支出为5.05 亿元。研发项目的投向为第二代平台乘用车系列产品研发，DCT 自动变速器+1.5TGDI 动力总成研发，以及新能源汽车研发。
    考虑新品的推出及业务规模扩充，公司2013 年经营现金流仍将有所下降。
    经营活动现金流29.95 亿元，但对下游的占款比例较大，存货周转加快，鼓励经销商现汇回款等措施。投资活动现金流主要为向纳威斯达及瑞福德等合营企业出资。公司新增资产48 亿元的来源：股东未分配利润增加2 个亿，长期借款5.3 亿元，计提售后维修费1.48 亿元，应付票据和应付账款分别为20.5 亿元和12.4 亿元，经销商的开店保证金和佣金增加4.2 亿元。
    同悦召回事件的直接损失已经计提，但后续影响仍需时间检验。
    公司按照《缺陷汽车产品召回管理条例》的规定，向国家质检总局备案召回2008 年11 月15 日至2011 年12 月31 日生产的同悦轿车，涉及数量11.71万辆，公司根据期后产品召回方案另外计提的售后维修费用为1.48 亿元。
    盈利预测与估值：公司业务组合受周期影响高度敏感，且处于大规模投入期，维持“增持”评级
    我们预计公司2013 年、2014 年和2015 年的每股收益分别为0.52 元、0.58元和0.80 元。按2013 年4 月1 日的收盘价6.25 元计算，对应动态市盈率为12 倍、11 倍和8 倍，按照2012 年12 月31 日的每股净资产4.65 元计算，最新市净率为1.34 倍。
    公司管理层和业务经过调整，确立了以效益为中心的新的发展战略，公司发展逐步走上新的阶段，但基于公司业务组合对