事 项
    江淮汽车发布2012 年报，2012 年实现营业收入292 亿元，同比下降6%，归母净利润5 亿元，同比下降20%，EPS 0.38 元，每10 股派1.1 元。
    主要观点
    1、公司在2012年初更换了董事长，进行了管理改进，更加注重利润导向，效果非常明显。扣除公司进行产品召回的费用影响，以此计算的净利率水平向上改善明显，ROE也接近环比反转。
    2、较高价位和悦轿车份额上升，带动公司整体毛利率上升，是公司净利润率水平上升的主要原因。售价在6.18 万-8.98 万间的和悦车型销量份额上升以及售价在4.88 万-5.68 万间的同悦产品销量份额的下降导致公司毛利率上升。
    3、汽车总体市场低迷、竞争加剧是影响公司营业收入下降的主要原因，但分季度来看，逐季改善的特征非常明显。销量的下滑影响规模效应的发挥，各项费用率高企。由于营业收入的减少以及销量下滑所致规模效应的降低，以及江淮车身售后服务费用高企等因素影响，公司费用率大幅上升。如果去除因召回而增加的1.48 亿售后服务费用，则公司2012 年销售费用率为5.6%，比往年仍有大幅增加。
    4、公司SUV 新车型S5 和瑞鹰、瑞风改款车型的上市，新产品将提升2013 年销量和毛利率水平，短期内315 事件对公司销量会有一定影响，但不改变长期上升趋势。
    5、投资建议：维持“推荐”评级，短期仍需观望产品召回对公司销量的影响，上市公司和大股东将对股价展开增持和回购，同时公务车采购标准即将公布，全面转向自主品牌汽车也将有利于公司，都是股价下向刺激因素，建议逢低买入。预计公司13/14/15 年EPS 为0.59/0.73/0.91 元，对应目前PE 为10/8/6 倍。
    风险提示
    1、召回事件对品牌影响力度高于预期。
    2、新产品S5 表现大幅低于预期