◆公司发布2012 年报，净利润4.9 亿元，同比下降20.3%
    公司发布2012 年报，全年实现营业收入291 亿元，同比下降6.2%；归属于母公司的净利润4.9 亿元，同比下降20.3%；归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润3.8 亿元，同比下降14.3%；EPS 0.38 元。
    ◆公司4 季度单季度实现净利润9103 万元
    公司在2012Q4 的单季度营业利润为-1.0 亿元，主要原因是公司4 季度毛利率环比下滑0.3 个百分点的背景下，期间费用率环比上涨1.9 个百分点。但公司在2012Q4 实现净利润9103 万元，主要原因是公司在4 季度收到以政府补助为主的营业外收入1.9 亿元。
    ◆2012 年毛利率触底回升，预计2013 年将继续回升
    公司全年整车业务毛利率为15.0%，同比增加1.5 个百分点；综合毛利率为14.8%，同比增加1.6 个百分点。我们认为主要有两方面原因造成：1）原料价格（钢材等）维持低位导致原料成本下跌8.9%；2）制造费用保持平稳，2012 年制造费用仅上涨1.1%。
    展望2013 年，我们认为公司毛利率还将继续回升，原因是：1）产品结构变化，SUV 车型瑞风S5 的毛利率将高于原有的轿车车型；2）规模效应，公司的欧系轻客业务随着销量增长有望达到盈亏平衡点。
    ◆公司开始进入高速发展阶段，同悦召回事件影响低于此前市场预期，首次给予“买入”评级，6 个月目标价8 元
    我们认为公司今明两年将推出多款极富竞争力车型，将带动公司进入高速增长阶段。目前大规模资本支出已经完成，尽管有新增折旧和费用率较高的影响，但在公司销售收入大幅增长的背景下，整体盈利能力仍将上升。首次给予“买入”评级，6 个月目标价8 元，对应2013 年13 倍PE和2014 年9 倍PE。