投资要点
    业绩基本符合市场预期。2013 年1 季度公司实现营业收入4.79 亿元，同增38.35%；归母净利润1.47 亿元，同增30.58%。单季度EPS 为0.13 元。
    季节性因素影响下，营业收入仍保持较快增长。1 季度通常是文广科技和广电制作两家子公司的业务淡季，因此收入增速位于全年低点。尽管如此，公司整体营收仍实现38.53%的增长，为全年更快增长奠定坚实基础。另外公司应收账款同增72.77%快于收入增速，应系运营商结算周期所致，预计下半年回款将加快。
    毛利率因IPTV 对外分成有所下滑，期间费用控制得当。公司营业成本同比增长56.52%，毛利率则从去年同期的58.05%降至52.54%，主要原因系去年1 季度IPTV 收入尚未开始对外分成。同时，公司销售费用同比增长25.06%，管理费用同比下降20.38%。销售费用率和管理费用率分别从去年同期的6.96%和14.12%，显著下降至6.29%和8.13%，显示出良好的成本控制意识，以及平台规模扩大带来的边际成本递减效应。
    IPTV 增值广告发力以及OTT 放量是全年重要看点。公司今年大力培育IPTV增值及广告业务，有望实现超预期发展，将有力支撑IPTV 收入增长。我们同时看好公司OTT 放量潜力。公司作为牌照方在运营商定制渠道具有优势，但考虑到运营商业务特点，其放量进度较零售渠道可能偏慢，但爆发潜力和盈利性更好。一旦OTT 实现规模化运营，可显著提升公司估值水平。
    三网融合进入全面推广阶段，有望促使IPTV 政策加快落实。从国务院相关部委出台的规划意见来看，政府对三网融合的推动决心很大。IPTV 作为三网融合标杆业务，相关政策可能加速落实，从而消除IPTV 落地全国的体制障碍和政策风险。百视通在IPTV 产业链条中的职能定位和分成模式有望趋于稳定，并从全国市场中分享更大利益蛋糕，将有望受益显著。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.65、0.89、1.20 元。参考可比公司给与2013 年35 倍PE 估值，对应目标价22.75 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    宽带升级推进不及预期；IPTV 分成比例低于预期；互联网电视业务创新缓慢