业绩高增长，符合预期   百视通2012 年营业收入20.3 亿元，同比增长51.8%，归属母公司净利润5.2 亿元，同比增长45.4%，EPS 为0.46 元，符合预期。从单季度看，Q4 营业收入5.8 亿元，同比增长54.4%，净利润1.24 亿元，同比增长32%，毛利率下降18.4 个百分点。
    IPTV 持续高增长，成本大幅增加 
    在三网融合和宽带升级的推动下，公司2012 年IPTV 用户数持续高速增长，达1600 万，同比增长60%，ARPU 值也增长8.3%，达89 元/年，营业收入14.2 亿元，同比增长73.4%，是驱动业绩高增长的主要动力。  公司2012 年营业成本大幅增加，达11.3 亿元，增长68.1%，毛利率下降5.4 个百分点，主要原因是版权采购量和价格不断增加，提升用户体验也带来CDN 带宽支出大幅提高。
     "一云多屏"战略成型，看好OTT 混战中的机会   我们认为，公司依托云视频的多屏战略已经成型：（1）新媒体版权内容超过40 万小时，总量位居行业前列；（2）IPTV 已显规模优势，对用户和广告主的吸引力均在增加，预计今年有望断续增长，达到2000 万户；（3）手机电视处于行业领先地位，2012 年收入增长51.7%；（4）旗下风行网用户达3.14 亿，日均访问量达2170 万，位居行业前列。
    我们认为，公司将在今年OTT 混战中获得重大发展：（1）公司是最早进军OTT 的企业之一，去年推出了OTT 机顶盒"小红"，今年有望推出二代产品；（2） 随着小米等互联网企业进入OTT，行业蛋糕有望做大，混战阶段的参与者均有望获得重大发展机遇。 
    维持"谨慎推荐"评级
    预计公司2013-15 年EPS 分别为0.61/0.79/0.99 元，对应PE 为26/20/16 倍， 维持"谨慎推荐"评级。当前股价已经具备估值优势，长期看，IPTV 和OTT 驱动业绩持续增长，短期看，OTT 业务有望超预期，建议投资者买入并持有。