建议理由
    我们重申百视通“买入”评级，12 个月目标价为19.77 元（上调6%）。推荐理由主要是决定公司长期增长的两大因素逐渐明朗化：(1) 互联网电视商业模式逐渐清晰，凭借全产业链模式竞争优势明显。预计到2015 年用户达到2000 万，收入超10 亿，再造一个IPTV。(2) 下半年IPTV 分成明朗化，预计2012 年的分成为3 亿左右，2012-15 年分成占IPTV 结算收入将分别上升到24%、37%、47%，扣除外部分成后的IPTV 结算收入增长速度分别为26%、27%、17%，仍然较快，而且因运营成本上升速度较慢，盈利增长将超过30%。
    推动因素
    互联网电视用户迅速增长，商业化进展顺利。
    IPTV 分成基本明朗。
    估值
    我们略微下调2012-14 年每股收益0-5%至0.48/0.65/0.89 元（同比增速分别达到52%/34%/36%），以反映IPTV 分成比例的逐渐提高假设，仍然采用PEG 方法（倍数1.16 倍不变），基于未来两年净利润复合增速（35%）的提升，将12个月从18.73 元提高6%到19.77 元。
    主要风险
    IPTV 分成超出预期，互联网电视发展初期成本过大。