事件：
    公司 10 月18 日发布三季度业绩报告显示，2012 年前三季度实现营业收入同比增长50.85%，归属母公司股东净利润同比增长50.29%，对应EPS 同比增长52.17%。
    点评：
    业绩数据符合预期从 Q3 单季度看，实现营业收入同比增长53.72%，好于H1 的49.24%，显示主营业务发展势头仍良好；Q3 单季度归属母公司所有者净利润同比增长44.47%，增速较H1 的53.56%明显回落，反映了IPTV 收入分成比例下降的影响。
    此前我们预计公司全年有望实现归属母公司股东净利润同比增长36.44%，因此从这个趋势看，Q3 的业绩数据符合、甚至略好于我们的预期。
    IPTV 业务进展良好
    此次公司业绩报告并未披露分项业务的具体运行情况，但公司也有表示Q3 的用户增长达到目标，我们预计至年底的百视通IPTV 用户规模，有望达到1600 万户以上的预期水平。
    ARPU 值方面，在基本收视费维持不变，合作方增加导致公司获得分成比例下降的情况下，我们估算公司IPTV 业务的ARPU 值有下降，但幅度不大，主要原因是高清、增值业务推进顺利，给ARPU 值带来一些支撑。
    成本方面，尽管与CNTV 的合资公司还未正式投入运营，公司已按照预期，做出相应的财务处理，反应到数据上是毛利率的进一步走低，但幅度很小，部分原因或是内容版权价格下降，减少了公司的采购成本。
    海外市场方面，公司与印尼电信的合作，增加了直播卫星运营业务，这或侧面反映了双方的IPTV 业务合作进展较好。
    此外我们也注意到，此前中国联通发布集采133.60 万台IPTV机顶盒信息，这将有助 IPTV 市场的做大，百视通有望间接受益。
    OTT 业务预计短期难有较大贡献
    公司 7 月底启动机顶盒销售的OTT 业务，未能对三季度业绩带来贡献，主要原因是结算周期在1-2 个月，因此四季度或才能确认一定的收入。
    尽管如此，我们仍认为，在消费者认知仍有限，机顶盒价格不低、互联网电视渗透率仍有待提升和合理使用的情况下，目前公司OTT 业务面临的发展条件，远逊于IPTV 业务，我们预计短期内这项业务对公司的利润贡献将有限。
    从长期发展角度，维持“推荐”评级
    重申“宽带中国”战略下，IPTV 面临很大发展空间观点，预计2012-13 年百视通有望实现EPS 约0.44、0.61 元，同比增长36.44%和40.04%，对应10 月19 日收盘价的PE 分别是36.89、26.60 倍，估值水平吸引力并不强，但考虑到IPTV 的长期发展空间以及公司的市场地位，仍维持“推荐”评级。
    风险提示：大盘下挫与限售股解禁1、大盘继续下挫的风险
    尽管最近二级市场展开了反弹，但宏观经济等层面所面对的不确定性，仍拖累市场对反弹可持续性的信心，如果大盘因此继续下跌，则任何个股都难以独善其身。
    2、限售股解禁或带来压力
    参照 WIND 和东方财富网数据，至2012 年12 月17 日，百视通将有126,651,115 股股票解禁，因此或给百视通股价形成一定压力。