事件：
    百视通发布2012 年第三季度财务报告，实现营业收入14.46 亿元，同比增长50.85%，归属母公司净利润3.92 亿元，同比增长50.1%，1-9 月份实现EPS 为0.35 元。
    评论：
    积极因素：
    三季度高增长持续，为全年业绩定下基调。公司主要利润贡献来自IPTV业务（含月租费、广告收入以及增值业务），2012年半年报IPTV业务毛利贡献超过80%，且该业务增速以及毛利远高于其他业务。2012年IPTV业务增速并未由于基数扩大而明显降低，并且由于IPTV业务的权重增加使得公司整体增速高于2011年。公司在与CNTV合作之后，仍能克服短期波动实现业绩高增长，证明公司在转型过程中较为顺利。一般三、四季度为全年收入高峰期，而公司iptv用户流失率极低，业绩环比大概率保持正增长，2012全年业绩将有出色表现。
    消极因素：
    OTT机顶盒推广效果仍待观察。百视通今年推出“小红”，全面进军OTT市场。公司的OTT产品已经在业内领先，但是推广过程中对于商业模式的探索以及用户的接受程度仍需要进一步观察。
    业务展望：
    IPTV业绩增长将受益于用户数增长以及高清化整转双重推动。我们预计公司2012年IPTV用户数有望超过1600万，电信IPTV用户数将超过2000万，渗透率仍有进一步提升空间。随着光网中国计划的不断深入，未来五年内城市宽带用户接入速度将普遍达到20M，高清IPTV用户比例将迅速上升。根据中国电信以及中国联通IPTV终端招标情况来看，高清机顶盒比重已经接近50%，IPTV高清化进程将加快。从长期空间看，用户数增长（100%增长）以及高清用户ARPU值（100%增长）仍将公司IPTV业务收入提升4倍。
    OTT面临短期商业模式之困，但终将找到抵达电视屏背后金矿的桥梁。电视屏幕背后的巨大商业价值毋庸置疑，包括视频点播，广告，增值服务等，均具备数百亿的市场空间。尽管短期盈利模式受限，但百视通作为互联网电视牌照拥有方，一直处在行业前列，一旦市场取得突破，在国内媒体牌照管制的环境下，百视通必将会是优先受益的一方。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.46元、0.61元和0.80元，对应PE为36倍、27倍和21倍。我们认为公司传统IPTV业务仍处于稳定快速增长阶段，而作为国内新媒体的领军企业，在未来的视频新媒体行业中占有先手，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：IPTV用户数增长低于预期。OTT业务推广不顺利。