投资要点
    百视通公布2012 年第三季度报告，1-9 月份实现营业收入14.46 亿元，同比增长50.85%；归属于上市公司股东净利润3.92 亿元，同比增长50.29%；前三季度EPS 为0.35 元，符合市场预期。
    IPTV 业务稳步增长。我们此前预判下半年将会是运营商推广IPTV 的高峰，公司单季度收入同增53.72%印证了这一观点。我们维持全年IPTV 用户规模1700-1800 万的判断。预计IPTV 业务后续增长将主要源于两方面：一是运营商部署光纤到户带动IPTV 渗透率持续提升，二是IPTV 高清化和智能化升级助户均ARPU 值提高。
    毛利率下滑，管理费用率上升。前三季度公司毛利率同比略降2.4 个百分点至47.3%，我们分析认为主要系与CNTV 及地方广电分成造成ARPU 值下滑所致，但下滑幅度低于此前预期。管理费用率略有上升，预计原因系业务发展、研发支出及员工人数薪酬增加所致发，反映出公司正在逐步加大新技术研发和新业务布局的力度。
    多元业务布局拐点临近，明年有望进入收获期。公司OTT 产品“小红”已上线，正处于硬软件优化及测试阶段。预计随着技术产品完善和运营经验积累，将逐步量产，并有望借助零售及运营商定制双渠道投放。我们看好OTT 用户规模明年快速上量。海外业务亦是明年收入重要增长点。公司与印尼电信的合作经历长期探索和本地化人员、技术储备，未来有望延伸向更多新兴国家。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.56、0.74、0.99 元，但提请关注与CNTV/地方广电分成对业绩的负面影响，待合资公司正式成立和分成比例确定后将明朗。继续看好百视通在IPTV 市场的重要地位及多元布局的长期潜力。参考可比公司估值，给予2012 年30 倍PE 估值，目标价16.80元，维持公司买入评级。