一、 事件概述
    近期，百视通公司发布2012 年前三季度业绩报告：公司前三季度实现营收14.46亿元，同比增长50.85%，归属于上市公司股东的净利润3.92 亿元，同比增长44.47%。
    EPS 为0.35 元，扣非EPS 为0.35 元。
    二、 分析与判断
    业绩符合我们预期，营收同比增长50.85%，净利润同比增长44.47%
    我们认为公司业绩增长的主要原因是：IPTV 业务保持较快增长。公司2012 年前三季度综合毛利率为47.41%，较上半年下降0.07 个百分点。前三季度销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为4.28%、10.97%和-0.98%，较上半年分别下降0.37，上涨0.84 和下降0.22 个百分点。
    IPTV业务奠定公司今年业绩增速，预计公司2013年IPTV用户增量约为500～600万
    1、公司加强与地方广电与运营商的合作，通过提供技术服务与内容服务来维持IPTV业务较快增长。此前我们判断，2012 年是IPTV 用户规模增长数量最多的一年。从公司运营情况来看，IPTV 业务奠定公司今年业绩增速。
    2、截止到2012 年10 月，中国电信与中国联通完成共计620 万台的IPTV 终端设备采购工作（集采规模为截止到2013 年6 月的需求量）。我们预计公司2013 年全年IPTV用户增量约为500～600 万，IPTV 未来增速或将放缓。
    OTT终端业务有望成为“一云多屏”发力点，海外扩张战略实施顺利
    1、OTT 终端业务方面，1）公司于6 月份推出高清智能云互联网电视机顶盒“小红”，目前“小红”在上海、杭州、长沙三地销售，每台售价939 元（预含两年年费，存储5 万小时在线视频节目），公司通过与江苏电视台、国广东方、南方传媒等企业进行内容方面的合作，进行“小红”的内容集成；2）小米公司近期与公司和华数签署合作协议，公司将为小米新一代智能终端产品（不排除是机顶盒或者智能电视）提供内容服务。我们认为，OTT 终端业务的增长将是未来提振公司业绩的核心驱动。
    2、公司正有序实施海外扩张战略，我们看好公司在东南亚地区的业务扩张前景。公司17 日与印尼电信签署卫星直播电视合作备忘录，联合组建直播星运营团队拓展直播卫星市场。公司继去年5 月以来，已与印尼电信在IPTV、智能电视机顶盒等多屏新媒体视频服务方面展开有效合作，印尼电信是其国内最大的电信运营商，超1.5亿的用户量为双方业务开展奠定良好基础。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们对公司OTT 终端业务的推广情况持观望态度。我们调整盈利预测，预计2012～2014 年EPS 分别为0.45 元、0.59 元与0.72 元，对应当前股价PE 为37X、28X 与23X。
    维持“谨慎推荐”评级，给予公司40 倍PE，股价可看高至18.00 元。
    四、 风险提示：
    1、IPTV 业务拓展低于预期；2、新媒体业务拓展低于预期；3、三网融合进程受阻。