投资要点：
    1．事件
    百视通公布中报，报告期分别实现营业收入、营业利润和净利润9.17 亿元、2.88 亿元和2.56 亿元，同比分别增长49.2%、53.9%和53.6%，实现EPS0.23 元，高于市场预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）IPTV用户规模增长带动业绩增长
    IPTV业务收入增长67%，毛利增量1.23亿，占到公司毛利总增量76%。2011H1公司IPTV用户数约600万，截至2012年6月，公司IPTV用户数约1200万。收入增速慢于用户规模增速，同时毛利率下降7个百分点，说明与CNTV和地方广电新的分成模式在半年报已经开始体现。
    （二） 中国视频产业处于混沌增长的状态
    中国目前的电视视频产业处于群雄混战、混沌增长的状态。
    - 互联网电视是方向，但是2-3年内还处于培育期。一是国外的hulu或者netflix成功模式其实主要是在PC端而非电视端；二是互联网电视暂无法直播电视频道；三是目前互联网电视开始普及但是使用率并不高，用户习惯还远未形成。
    - IPTV还能持续4-5年的增长。电信运营商的捆绑销售政策以及带宽的提升将推动IPTV用户规模快速增长，乐观预计4年内达到5000万-6000万的用户规模。
    （三） 五大优势助推公司成为在线视频产业的重要玩家- 全产业链优势。公司拥有IPTV、互联网电视、手机电视和网络视频的全终端全渠道业务，无论未来何种模式占主流，公司都将占有一席之地，同时版权内容在多个平台分发，拥有规模优势。
    - 内容与技术优势。公司拥有35万小时的版权库，在IPTV和互联网电视领域拥有技术优势，这两点保证公司还能从其他省市持续增长的IPTV用户中受益（公司已经签署全国近一半省市服务协议）。
    - 国企背景和市场化团队优势。公司控股股东是国内第二大的传媒集团，而公司团队是广电领域市场化程度最高、对新媒体的理解最深刻的团队（从与印尼电信的合作可见一斑）。
    3．估值、投资建议与主要风险
    我们认为当前股价已经隐含对IPTV分成下降和牌照优势丧失的悲观预期。我们预计公司2012-2013年EPS 0.48元和0.65元，对应PE30倍和22倍，给予公司长期“推荐”评级。互联网电视用户的拓展情况将对公司股价上升空间和估值水平产生关键影响。