与预测不一致的方面
    百视通发布2012 年中报，上半年收入和利润分别同比增长49%和54% ，符合我们38%和54%的预期。要点：（1）收入增长以及利润增长由1 季度的12%/29%加速至2 季度的87%/78%。我们认为，总体上，2 季度增长势能强于1季度；（2）IPTV 业务贡献公司总利润约70%，上半年收入以及毛利的增长速度达到67%和48%，成为上半年净利润快速增长的重要保障。我们认为这主要是由于用户数以及广告收入快速增长，前者增速估计超过50%。毛利率的下降则是因为内容摊销成本以及运营成本的上升。
    投资影响
    我们期待下半年公司基本面出现几方面的好转：（1）预计公司最终获得对播控牌照的控制，与CNTV 以及地方广电就二级播控平台的分成达成协议。我们认为百视通最终分成比例可能超过45%；（2）我们认为公司将在IPTV 业务的国际化上，特别是针对马来西亚、巴西等国市场的开发有进一步突破，同时，互联网电视的商业化也更进一步；（3）我们维持2012-14 年每股收益预测，维持12 个月目标价（基于PEG 方法）18.73 元不变，维持买入评级。
    主要风险：IPTV 分成比例低于预期。