事件
    百视通公布2012 年中报，报告期内实现营业收入9.17 亿元，同比增长49.24%；实现归属于上市公司股东的净利润2.56 亿元，同比增长53.56%。
    投资要点
    业绩完全符合预期。报告期内每股收益（摊薄）为0.23 元，与我们中报前瞻中0.21-0.23 元的预测一致。
    IPTV业务延续高成长性。分业务线看，IPTV收入为6.2 亿，同比增长67.2%，，占公司收入比重升至67.7%。用户数攀升带来基础订阅增长仍是拉动收入主因。我们的测算显示，由于ARPU 基本稳定在8-8.5 元/户/月，上半年结算用户规模介于1270-1420 万之间。广告及增值方面，考虑到上半年季节因素和公司广告经营模式转变，我们判断收入规模占比不及IPTV 总收入10%。
    IPTV 毛利率下降，收入分成影响开始体现。随着播控平台两级架构确立，市场参与主体增多，公司向播控平台合作伙伴支付的内容成本投入（亦即收入分成）亦大幅增加。受此影响，IPTV 毛利率同比下滑7 个百分点。
    面临业务模式综合转型的机遇。市场对公司IPTV 业务发展已有充分预期。
    基于云平台下的多业务、跨地区扩张是打开估值长期成长空间的关键。智能电视方兴未艾，公司OTT 机顶盒产品已发布，将量产投放，有望成为既IPTV后又一平台型业务。与印尼电信合作下半年可规模化贡献收入。该合作模式经历长期探索和本地化人员、技术储备，未来有望延伸向更多新兴国家。
    维持全年IPTV 用户规模1700-1800 万的判断。下半年”宽带中国”具体实施规划和鼓励措施预期落实，有望助公司实现用户数（IPTV 捆绑光纤业务加速渗透）与户均ARPU（高清IPTV 占比提高）双升。